机构：中泰证券

评级：买入

目标价：无

投资要点 

 事件：公司公告收购四川外国语大学重庆南方翻译学院（独立学院），交易作 价 10.1 亿元，包含债务后的总收购代价约 15.1 亿元。 

 点评： 

 全资收购优质独立学院。重庆学校全称为“四川外国语大学重庆南方翻译学 院”， 创办于 2001 年，2003 年经教育部批准设立为独立学院。开设本科专业 33 个，包含外语、国贸、酒店管理、市场营销等。拥有位于渝北和纂江区的 2 个校区，校园总占地面积 1572 亩，容量充足，可支撑在校生人数增长 42%， 具备转设条件且预计不需要额外的资本支出。目前在校生 13252 名，全部为 本科生，学额增长及专科开启招生将带来学生规模的增加；生均学费约 1.4 万 元，提价可期。2018 年学校文理科录取分数线分别为 451/440 分，而重庆市 本科录线分别为 434/428 分。财务方面，2017 年净亏 1985 万元、2018 年净 亏 401 万元，主要是受财务费用影响，17/18 年财务费用分别约 6123、6557 万元，若集团介入后还清贷款，财务费用减少带来的利润弹性较大。 

 重庆招生潜力较大。重庆市 2018 年常住人口达 3107.79 万人，是中国唯一一 座人口数量超过 3000 万的城市。高校方面，根据教育部公布 2019 年全国高 校名单，重庆拥有本科 26 所（公办 18 所，民办 2 所，独立学院 6 所）、专科 39 所。以 2019 年高考报名人数 26.4 万人计算，高考生数/高校数约为 4062， 高于全国平均，未来高校招生人数增长仍有较大潜力。  2019 年并购再下一城，高教龙头地位稳固。目前公司旗下学校 8 所，2018/19 学年在校生总人数为 15.6 万人，本次收购完成后，旗下学校将增至 9 所，预 计新学年集团在校生规模将超过 17 万人，高教龙头地位进一步巩固。公司资 金实力雄厚，具备持续并购能力。从上市后并购节奏来看，18 年完成 4 所， 19 年截至目前已完成 2 所，后续并购值得期待。 

 投资建议：并购重庆优质独立学院，旗下学校将增至 9 所，高教龙头地位进一 步巩固。给予 2019/20/21 财 年 净利润 7.02/9.44/11.05 亿元， EPS0.35/0.47/0.55 元人民币或 0.41/0.55/0.64 港元的盈利预测，当前股价对 应估值 30x/22x/19x，维持“买入”评级。 

 风险提示：民办学校的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。