高盛发表报告指出，美团(03690.HK)2025年第二季业绩未达预期，收入按年增长12%，集团调整后净利润按年下降89%，相较高盛原先预估的升16%和跌54%。自5月起外卖业务竞争加剧，导致第二季外卖业务亏损超出预期(外卖利润下降约100亿元人民币，相较高盛预估京东(09618.HK)及阿里巴巴(09988.HK)同期外卖业务绝对亏损分别超130亿元人民币及100亿元人民币。市场初步反应负面，可能因第二季业绩未达预期及第三季亏损预期扩大，该行现估第三季外卖业务每单息税前亏损超2元人民币，较高盛先前预估的收支平衡为差。 该行现预测美团第三季核心本地商务收入增长持平(按年)及核心本地商务息税前亏损为130亿元人民币。该行注意到，美团外卖订单量增长动能在过去两季(第二季至第三季)加速，但用户配送补贴(计入抵销收入)影响了总收入增长。与此同时，美团持续抢占更高质量的外卖订单(饮料订单比例较同业低10个百分点)，拥有更高效的骑手网络，并维持外卖市场领导地位(特别是在交易总额(GTV)方面)。基于此，该行相信美团外卖长期每单营运利润恢复至1元人民币的路径依然完好。 高盛认为，美团优选关闭及策略转向Ella超市/闪购显示公司坚定捍卫核心业务的决心。美团近年在捍卫规模领先地位及优越单位经济效益方面展现强大执行力(利用低线城市规模优势，适时交叉补贴高线城市竞争)。虽然2025年下半年外卖单位经济效益可能先恶化后改善，且该行预期外卖竞争将导致长期市场格局更碎片化(美团长期订单份额从75-80%降至50-55%)，但该行认为其股价已反映长期市场份额及每单利润下降(从1.5元人民币降至1元人民币)。该行对到店、酒店及旅游+闪购+净现金的估值(不计外卖或新业务)已达每股105港元(基于2026年预估)。该行认为其中央厨房计划「Raccoon Kitchen」可能为长期单位经济效益带来上行空间，抵销更碎片化的市场格局。在12个月展望中，该行预期市场将逐步认可美团即时零售的估值潜力(最终可能逐渐达到与外卖GTV同等规模，并具2%GTV利润潜力)，因美团作为快速即时配送平台拥有领先的用户心智份额及最大规模。 高盛将美团2025财年至2027财年收入预测下调7%，并将2025财年调整后净利润/(亏损)从290亿元人民币下调至亏损140亿元人民币，2026财年至2027财年调整后净利润分别下调36%及22%，反映外卖业务利润下调(因竞争持续时间延长一年而推迟)及行业格局可能从双雄并立转为三方竞争的估值重置。鉴于美团今年以来股价表现落后，该行维持对美团的「买入」评级，因认为其股价已反映长期市场份额及每单利润下降的预期。将12个月目标价从159港元下调至144港元，对公司2026财年至2027财年的利润恢复潜力保持乐观，预期阿里巴巴及京东的高额补贴将于2026财年逐步正常化。该行对美团在整体本地服务的领导地位保持信心，包括外卖业务、仍快速增长的到店本地服务细分市场的稳定格局、快速即时购物零售增长动力、人工智能应用及Keeta带来的新增长轨迹，以及稳健的资产负债表。