截至香港时间 8 月 6 日 14:00，港交所（388.HK）报 428.2 港元，较年初首个交易日的 287 港元累计上涨约 49%，跑赢恒指近三倍。期间股价最高攀至 452 港元，最低回落至 218.40 港元，区间波动幅度凸显市场情绪的急速升温与阶段性获利回吐并存。

（图源：uSMART HK app）

驱动因素：募资热潮与交易活跃

股价之所以一路走高，首先得益于今年香港 IPO 市场的「量价齐升」。Dealogic 统计显示，2025 年上半年香港新股募资额达到 141 亿美元，较去年同期跳增 695%，并超出第二名交易所 4.8 亿美元，重夺全球募资榜首。新股密集挂牌不仅带来上市费收入，也显著放大了交易双方对港股市场的关注与参与度。

交易热度同步攀升。港交所在 4 月底公布的首季业绩显示，现金市场日均成交额飙至历史新高的 2,427 亿港元，集团收入同比增 32%，股东应占溢利同比增 37% 至 40.8 亿港元，创下季度纪录。如此量能叠加衍生品与商品业务扩张，使结算和其他相关费用水涨船高，为股价提供了「业绩兑现」支撑。

财务与估值透视

港交所一季度录得收入及其他收入 69 亿港元、股东应占溢利 41 亿港元，EBITDA 利润率由去年同期的 72% 提升至 78%，在交易动能放大的同时仍保持良好成本控制。近十二个月累计派息 9.26 港元，现价对应股息率约 2.2%，派息率逾 80%，现金回馈稳定。

估值方面，按 8 月 6 日盘中价计算，港交所滚动市盈率约 38 倍，明显高于恒指平均的 16 倍，也高于全球场内交易所龙头 CME Group（约 26 倍），与 Nasdaq Inc.（约 37 倍）大致持平。这一溢价映射市场对「募资＋交投」热度延续的押注；但在估值逼近历史高位的背景下，如若中报盈利未能维持高双位数增速，估值折溢或将随情绪快速调节。

风险观察与后市展望

全球货币环境若再度收紧，外部流动性可能放缓；中美关系与地缘波动仍时刻影响发行人与国际资金的风险偏好。此外，新加坡等区域交易所正推出税惠、基金配对及快速审批通道，力图分食高增长企业的上市需求——新加坡年初宣布的 37 亿新元市场活化计划及 20% 新股税务回扣，已吸引部分中资企业展开两地上市可行性评估。

展望下半年，大型红筹与东南亚新经济公司仍排队等候赴港，IPO 管线维持饱满，且互联互通带来的南向成交额度提升或继续推高市场活跃度；然而在估值不再便宜、宏观与竞争变量增多的背景下，股价能否再上台阶，更取决于 8 月下旬的中期业绩能否延续一季度的盈利弹性，以及 FINI 全面落地后对上市量能的边际贡献。对想要押注「港交所故事」的投资者而言，短期情绪高涨之余，或许更应把视线放在业绩兑现和全球风险偏好的下一次拐点。

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