富瑞研究报告指出，通过其渠道检查显示，中国液态奶(liquid milk)的疲软趋势持续至第二季，而其他品类则转为正向增长。得益于有利的原材料价格和成本节省措施，预计第二季及2025年上半年毛利率和核心营运利润率均将扩张。 对于蒙牛乳业(02319.HK)，富瑞预计其2025年上半年收入、净利润将下降3%、3.5%，分别达到433亿元、24亿元人民币。富瑞的渠道了解显示，总体消费需求复苏持续承压。UHT液态奶尚未实现增长，而其他品类正转为正向增长。 得益于有利的原奶价格趋势和有效的成本控制措施，富瑞预计蒙牛的毛利率和核心营运利润率均将扩张，但下调收入预测1%至3%以反映消费需求低于预期，并下调净利润预测6%至16%以反映中国现代牧业在2025年上半年净亏损的影响。富瑞对该股维持蒙牛「买入」评级，目标价从28.6港元降至26港元，分别隐含2025、2026财年市盈率22倍、17倍。 富瑞续指出，蒙牛预计于8月底发布2025年上半年完整财报，预期投资者将聚焦于管理层对2025年下半年、2025年展望、消费者需求复苏、原奶价格趋势、股份回购计划及股息政策的评论。 对于伊利股份(600887.SH)，富瑞预测其2025年第二季销售、净利润分别增长2.4%、7.5%，至280亿元、17亿元人民币。根据富瑞的渠道检查，UHT液态奶在第二季持续承压(与蒙牛类似)，主要因消费需求疲软。分销商库存相对健康，因其保持保守态度。冷藏奶品类预计在上半年实现正增长，受鲜奶推动。奶粉业务持续表现稳健，符合管理层预期。富瑞认为，尽管第二季基数较低，雪糕品类仍面临压力。得益于有利的原奶价格趋势和有效的成本控制措施，富瑞预计伊利毛利率和核心营运利润率均将扩张。 富瑞对伊利股份维持「买入」评级，维持目标价35元人民币，隐含2025、2026财年市盈率20倍、18倍；对其2025至2027财年的预测保持不变。 富瑞表示，中国政府在7月底宣布将推出全国性计划，通过为每位0至3岁儿童每年提供3,600元人民币(约502美元)的现金激励，鼓励夫妇生育，该计划自2025年1月1日起实施。富瑞认为此举旨在提升中国低迷的出生率，进而长期增加人口和劳动人口，预期该政策将长期利好乳制品行业。 以下是富瑞对上述两间公司的评级及目标价： 股份|评级|目标价 蒙牛乳业(02319.HK)|买入|28.6元—>26元 伊利股份(600887.SH)|买入|35元人民币