高盛发表研究报告，中国中免(01880.HK)上周五(25日)盘後发布半年度业绩快报，上半年净利润按年下降20%至26亿元人民币，据此推算第二季单季净利润为6.62亿元人民币，按年下降32%，较第一季的19亿元显着下滑，低於该行及市场预期，主要受线上及机场渠道持续疲弱拖累(高盛估算该渠道按年下滑13%，尽管国际航空客流按年恢复20%或按季增长5%至10%)。 高盛表示，正如该行在2023年5月关於海南全岛免税政策的深度分析中所指出，自由贸易港政策的全面实施虽可能通过吸引更多消费者扩大市场规模，但品牌商在海南自建门店的潜在计划将使公司面临更直接的竞争。某程度上，公司已为此转型，从单纯向品牌采购商品的免税营运商逐步转向提供零售空间的平台营运商。 考虑到线上渠道等销售动能减弱，该行将中国中免2025至2027年每股盈利预测下调12%至13%。基於估值基准转换至2026年(原为2025年)，维持中国中免(601888.SH)A股目标价59元人民币，并将H股目标价由46.2港元上调至51.3港元(对应A股/H股折价收窄至20%，原为30%)，与历史均值及同业水平趋同。虽然短期内可能迎来新一轮盈利预测下修，但部分投资者或已开始关注海南免税销售额即将迎来的按年转正拐点。当前估值仍处高位，对应2025年及2026年预测市盈率分别为34倍及29倍，维持「中性」评级。