大华显继研究报告指，李宁(02331.HK)今年第二季零售卖场表现低于管理层预期，卖场动能在7月持续承压。展望未来，李宁管理层认为公司难以实现2025年下半年的内部零售卖场目标以及全年目标。2025年次季折扣加深，7月进一步加剧，使全年毛利率相较2024年水平承压。大华维持李宁「买入」评级，目标价下调1%至18.9元，意味著2025年预测市盈率16.6倍及2026年预测市盈率15.0倍。 大华续指，李宁今年下半年广告及推广费用比率高于上半年，净利润率预计下降。 管理层维持全年广告及推广费用比率保持在低十位数的预期，但预计2025年下半年比率将高于上半年，因下半年计划与中国奥委会相关的一系列活动。因此，大华预计2025年下半年净利润率呈下降趋势。 大华分别下调李宁2025、2026年盈利预测5%、4%，维持收入预测不变，保持毛利率预估不变，但将销售及分销费用比率分别上调0.6个百分点、0.5个百分点，以反映广告及推广费用的上升。