招银国际研究报告指，石药集团(01093.HK)业务在今年首季是实现按季复苏，首季总收入为70亿人民币(下同)，其中包括来自授权许可(BD)的7.18亿元收入。剔除BD影响后，核心收入达到63亿元(按季增长1%)，占该行先前2025财年预估的22%。剔除BD影响后，核心净利润达到8.68亿元(按季增长58%)，占2025财年预估的27%。成品药销售(不含BD收入)按季下降5%，按年下降37%，主要由于中枢神经系统(CNS)产品按季下降21%，NBP产品在国家医保药品目录(NRDL)价格下调后的渠道补偿所致。管理层继续指引2025财年NBP销售将保持全年稳定。肿瘤产品销售按季下降7%。2025年首季，销售费用按季下降19%至17亿元，主要由于核心产品如多美素和金优力的集中采购(VBP)影响。管理层预计新推出产品的收入将部分抵消传统产品的下降。 该行预计，石药集团继2024年年末授权许可两项资产——脂蛋白(a)和MAT2A抑制剂后，该集团于2025年又完成了两项额外的BD协议。集团管理层表示，2025年预计将再达成三项大型授权许可交易，每项交易的潜在价值超过50亿美元。这些交易包括石药集团的EGFR ADC和两个关键技术平台的授权许可，预计最早于6月达成。 招银国际认为，集团的BD交易将是推动盈利增长的关键可持续驱动因素。考虑到短期内三项潜在大型BD交易的积极贡献，预期集团2025年的收入和净利润将分别按年增长5.8%和30.4%。该行将石药集团目标价从5.71港元上调至10.08港元(加权平均资本成本9.49%，长期增长率2.0%)；维持「买入」评级。