阿里-W(09988.HK)今日(30日)股价受压，低开2.5%，盘中曾见低见112.8元一度下滑近4.5%，最新报113.6元跌3.8%，失守100天平均线113.71元，成交额101.5亿元。 高盛发表中资互联网行业报告表示，近期投资者主要聚焦三个问题，第一外卖竞争与电商的再投资、第二是AI应用受益者、第三是地缘政治/关税发展的影响。就内地外卖行业竞争，未来的发展路径及最终格局是甚麽?该行估计，京东-SW(09618.HK)、美团-W(03690.HK)和阿里旗下饿了麽的增量补贴已将外卖行业的订单量增长从中单位数推高至30%以上按年增长，提升了服务消费(加上政府「以旧换新」计划推动了商品消费），并创造了数以十万计新的每日骑手就业机会。该行估计京东今年第二季度新业务EBIT亏损为100亿元人民币(原先预测为70亿人民币)，并料美团旗下外卖业务利润按年下降50亿至60亿元人民币(意味按年跌约53%)。 总体而言，该行估计阿里第二季度集团EBIT升5%、料拼多多次季EBIT跌38%、估计美团次季EBIT滑51%，料京东次季度集团EBIT按年下滑56%，相较各公司自2025年市盈率12倍、11倍、22倍及10倍。 该行认为，京东按风险回报计最为有利，因为京东零售的（撇除外卖业务）隐含预测市盈率估值仅为6倍，同时是2025年第一季度增长最快的电商平台，该行估计京东GMV增长为16%，一般商品增长加速，相比拼多多15%、快手15%、淘宝及天猫5%至6%）。该行认为，市场可能低估了京东将外卖作为新流量获取来源的决心(相对於其每年500亿元人民币的营销预算，其中大部分用於客户获取，因京东应用的日活跃用户规模和频次相对同行处於劣势)，以及阿里在该业务上的投资规模，因此低估了内地外卖竞争的潜在持续时间。 高盛预计京东未来三至六个月将专注於建设其骑手网络和提升用户体验，以提高补贴效率。对於美团，该行在综合估值方式(SOTP)中已反映出2025至2027年外卖业务的正常化GTV利润率目标下调至2.5%(之前为3.2%)，并预计中期竞争将加剧，该行预计基线情况下最终市场格局为60%:20%:20%，美团仍将是明显的领先者。 另一个市场关注的问题：AI交易暂时结束了吗?随着中国最大云端超大规模运算提供商阿里的股价回调以及AI应用相关公司股价表现，高盛预计中国云服务提供商第二季度的资本支出预测将低於市场预测，原因与外国晶片供应限制有关。因此，该行预期投资者的焦点将更多从AI基础设施转向AI应用。该行预计未来三至六个月将有更多模型推出以及更多 AI代理推出，这应能维持投资者对该主题的兴趣，特别是围绕AI应用，而该行认为腾讯(00700.HK)和快手-W(01024.HK)是AI应用的主要受益者。