花旗银行发表报告，指金山云(03896.HK)(KC.US)今年首个季度收入及毛利率低於市场共识，下调金山云2025、2026及2027年收入预测2%，以反映第一季度收入增长弱於预期，将目标价从21.5美元下调至19美元。该行认为母公司AI算力需求快速增长的故事基本保持完整。维持「买入」评级。 该行表示，金山云今年首季收入按年增长11%至19.7亿元人民币，低於市场共识预期的21.8亿元，其中私有云服务(PCS)和公有云服务(ECS)分别按年增长14%和5%。因经营杠杆效应及租赁成本，Non-GAAP毛利率按季度从2024年四季度的19.2%降至16.6%。调整後EBITDA利润率从四季度的15.7%升至16.1%，受益於AI算力需求的更高EBITDA利润率。经调整後经营亏损1.88亿元，高於市场共识的1.04亿元。 管理层解释，2025年第一季度PCS收入增长低於预期，是由於向小米(01810.HK)交付的一批AI算力延迟至3月底完成。管理层观察到母公司(例如小米)的需求快速增长，例如小米最新的大型语言模型(LLM)使用金山云的资源进行训练，因此预计该分部增长将在今年剩余时间加速。第一季度通常是企业云服务(ECS)的淡季，因此项目交付预计从2025年第二季度起将回升，管理层看到国有企业和政府部门对将大型语言模型技术整合进其营运的稳健需求。