同源康医药(02410-HK)将于明日（8月20日）挂牌交易。截至16:00，暗盘涨幅达8.26%，报13.10港元，成交额1.3万港元，总市值48.58亿港元。

同源康医药公司概况

同源康医药是一家处于临床阶段的生物制药公司，专注于小分子药物和其他创新药物种类，如PROTAC，旨在解决癌症领域尤其是肺癌治疗中的未满足需求。公司已经建立了一个由11款候选药物组成的丰富管线，其中包括两款低风险产品：核心产品TY-9591和关键产品TY-302。此外，管线中还包括5款正在进行临床评估的创新产品，以TY-2136b为代表，以及4款处于临床前研究阶段的产品。

目前，同源康医药正在中国开展两项关键的临床试验，均针对TY-9591。一项是关键II期临床试验，研究TY-9591作为单药治疗，用于表皮生长因子受体（EGFR）突变非小细胞肺癌（NSCLC）脑转移的一线治疗。另一项是注册性III期临床试验，研究TY-9591作为单药治疗，用于EGFR L858R突变的局部晚期（IIIb至IV期）或转移性NSCLC的一线治疗。根据弗若斯特沙利文的资料，TY-9591是全球唯一正在进行头对头注册性临床试验的EGFR-TKI，直接比较其与奥西替尼的疗效，显示出其在全球范围内的独特地位和潜在的市场竞争力。

连年亏损，无产品上市

生物制药行业近年来内部竞争非常激烈，同源康医药也一样，面临着诸多挑战。为开发创新型产品，同源康医药进行了巨大的研发投入，因此持续亏损。同源康医药2022年及2023年1-9月，公司实现收入分别为4424.2万元、0万元，而净亏损分别达3.12亿元、2.66亿元，两年累计亏损近6亿元。除此之外，创新药产品商业化进程漫长，不确定性高。截至招股书递交之日，同源康医药的候选药物均未获准在中国上市。

大量的研发投入使得同源康医药不得不寻求更艰险的谋生道路，两次“断尾”求生。2022年同源康医药的4424万元收入主要来自向丽珠医药收取的项目合作授权费用。此外，2024年1月，同源康医药出售了全资子公司上海雅葆生物科技有限公司的股份，获得资金3490万元。

不过，生物医药行业前期持续亏损似乎是行业的常态，后期扭亏为盈的概率也是不低的。

估值成谜

同源康医药自2018年获得天使轮融资后，经历了7轮融资，估值显著上升。2024年1月，公司完成了最后一轮融资，估值达到30.85亿元，较五年前的1.3亿元增长了23倍。然而，随着估值的增长，创始股东和天使轮投资者开始减持股份，套现离场。

同源康医药的财务状况并不乐观。公司已经连续两年亏损近6亿元，目前净负债高达7.67亿元。此外，公司在多轮融资中包含有赎回特权的对赌协议。截至2024年1月，公司已使用了80%的融资款项。

同源康医药IPO能否成功，与港股18A公司板块的整体表现密切相关。18A公司板块自2018年推出以来，已成为亚洲最大的生物科技集资中心，但许多公司在经营业绩和股价表现上并未达到市场预期。2018年至2023年，港股上市的63家生物科技公司总计融资超过1200亿元，但目前整体亏损已将IPO融资全部亏完。截至2023年底，只有9家公司的股价高于上市发行价，大多数公司的股价长期低迷，交易量低。