招银国际发报告，指云音乐(09899.HK)核心音乐业务稳固，看好其核心业务未来发展及毛利率扩张，将其目标价从99.5元调升至106.5元，并维持「买入」评级。 据云音乐去年业绩显示，公司总收入按年跌13%至78.7亿元人民币，与招银国际及市场预期相若。其中，下半年收入按年降16%，主要由于社交娱乐业务调整，令相关收入按年跌42%。不过，由于毛利率按年大幅增加12.3个百分点，云音乐去年调整后净利润达到8.19亿人民币，高于招银国际及市场普遍预期。 招银国际特别看好云音乐的核心音乐业务前景。2023年下半年，云音乐的在线音乐收入按年增长22%，达到23亿人民币，占下半年总收入的59%，主要受订阅业务的强劲增长(按年增长24%)和广告变现能力的加强的带动。2023年，云音乐的平均每月付费用户按年增15%，达到4,410万，付费比例按年上升1.2个百分点，至21.4%。 尽管社交娱乐业务面临压力，但招银国际预计，随著云音乐更加聚焦于核心音乐业务，其在线音乐收入在2024年将实现17%的年增长。此外，云音乐通过AI技术提升用户的音乐和消费体验，并持续丰富内容库，截至2023年底，音乐曲目数量按年增长28%至1.49亿首。 从盈利能力来看，由于音乐变现能力的提升、内容成本及收益分配比率的改善，云音乐的总体毛利率在2023年下半年按年扩大12.8个百分点，达到28.7%。招银国际预计，云音乐的毛利率将在2024至2026财年进一步上升，并预测其调整后净利润将在此期间以28%的年复合增长率增长，认为其目前相当于预测2024财年市盈率18倍的估值具吸引力。