《大行报告》招商证券:考虑到政策风险 降网易(NTES.US)评级至「中性」
招商证券发表报告指,针对上周五(22日)中国在线游戏的《网络游戏管理办法》草案征求意见稿出台,将对游戏变现模式产生潜在重大影响。该意见稿显示出偏紧的政策态度,但具体细节及潜在影响仍待观察。考虑到政策风险,下调网易(NTES.US)评级至中性,美股目标价降至88美元,H股目标价降至137港元;维持腾讯(00700.HK)增持评级,目标价378港元,以反映腾讯更加多元化的业务结构受政策影响更小。
招商证券认为,最关键的问题是用户充值限额。潜在的限额对于依赖少数重氪玩家的游戏的变现模式具有显著影响(高ARPPU,例如60%的收入来自1%的玩家),例如RPG、SLG和卡牌类游戏。而对于每日登录和充值奖励的监管措施也将对大DAU游戏产生影响,如MOBA和FPS。意见稿透露出政策收紧的意向,但目前仍缺乏具体实施细则,例如对以上各类限制的明确定义,该行预计明年将会有更多关于意见稿的讨论,对意见稿内实施细节和实施时间不宜过早下定论。
在游戏变现面临严格监管的悲观情况下,该行认为这将对整个在线游戏生态系统产生重大影响,包括游戏开发者、游戏广告商和直播等各个方面。由于缺乏具体实施细节,例如充值限额,该行认为难以量化潜在的政策影响。为反映政策风险,调低腾讯和网易的EV/EBITD目标估值倍数33%/42%,分别至8倍/7倍,先前均为12倍。
关注uSMART

重要提示及免责声明
盈立证券有限公司(「盈立」)在撰写这篇文章时是基于盈立的内部研究和公开第三方信息来源。尽管盈立在准备这篇文章时已经尽力确保内容为准确,但盈立不保证文章信息的准确性、及时性或完整性,并对本文中的任何观点不承担责任。观点、预测和估计反映了盈立在文章发布日期的评估,并可能发生变化。盈立无义务通知您或任何人有关任何此类变化。您必须对本文中涉及的任何事项做出独立分析及判断。盈立及盈立的董事、高级人员、雇员或代理人将不对任何人因依赖本文中的任何陈述或文章内容中的任何遗漏而遭受的任何损失或损害承担责任。文章内容只供参考,并不构成任何证券、虚拟资产、金融产品或工具的要约、招揽、建议、意见或保证。监管机构可能会限制与虚拟资产相关的交易所买卖基金仅限符合特定资格要求的投资者进行交易。文章内容当中任何计算部分/图片仅作举例说明用途。
投资涉及风险,证券的价值和收益可能会上升或下降。往绩数字并非预测未来表现的指标。请审慎考虑个人风险承受能力,如有需要请咨询独立专业意见。