本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：杨帆 遥远

近年来，美国对华“去风险”战略持续提速；为分析其未来演变以及我国的政策应对，必须从国际关系视角出发进行战略推演。为此，中信证券构造了三方博弈模型，认为在美国承诺可信度下降的背景下，第三方国家将极力避免选边站队，也为中国创造了合作空间。日本当年积极推动企业出海“再造日本”的成功经验可供借鉴，我国未来需加强同第三方国家合作，抓住机遇实现中企出海开拓，长期上在海外打造生产及消费的良性循环。

▍政策覆盘：从“脱钩”到“去风险”，美国“安全泛化”的本质思路并未转变，而拜登时期政策实效相较于特朗普时期提升更为显著。

从国际逻辑来看，中美相互依赖的不对称性日益凸显；从美国国内政治逻辑来看，保守主义回潮叠加政治极化加剧，使对华“去风险”成各方利益诉求的最大公约数。尽管特朗普政府时期大力推行对华“脱钩”，但拜登政府对内更敏锐地捕捉美国的比较优势、对外更注重协同盟友，任内美国“去风险”政策实效出现边际提速。

▍局势推演：对华“去风险”战略既非单方行动的结果，亦非纯粹的经济命题，需要从国际关系的视角，从中、美、第三国之间的动态博弈进行未来推演。

美国：政策摇摆背后有着深刻的社会民意基础，且2024总统大选选情未明，无论最终谁将入主白宫，其政策承诺的可信度或在下降。

第三国：统筹平衡、左右逢源，避免“选边站队”，在中美博弈下也在注重自身的“去风险”。鉴于美国承诺的可信度下降，叠加自身诸多产业链短板，第三国或希望在中美博弈中保持战略自主，同时借此实现产业链完善升级。

中国：强化伙伴关系，保障各领域安全。当前中国已经建立诸多高水平多边经贸体系，与美国主导的多边供应链体系形成深度交叉。未来中国可一方面积极同第三国加强经贸和产业链协作，另一方面强化科技创新和产业链供应链韧性，保障各领域安全。

▍他山之石：日本“失去的三十年”并非乏善可陈，日企出海开拓成功“再造日本”的经验值得借鉴。

面对美国贸易战压力，日本政府自80年代末起通过“黑字还流”计划推动企业出海，同时通过ODA和FTA手段积极争取第三方国家。日企出海也并不仅是为了转口贸易，而是深度参与当地市场发展机遇，在出海过程中，日企海外产销率一路上行。日本通过不断增长的海外收入支持着经常账户盈余，日元币值亦长期保持稳健。在其国内“资产负债表衰退”的同时，日本通过海外的正循环维持了整体经济平衡，避免陷入负增长困境。

▍应对之道：中企出海并不仅限于短期上的中间品出口逻辑，更重要的是长期上在当地形成生产与消费市场的良性循环。

第三方国家并不希望在中美博弈中“选边站队”，是我国重要的争取和合作对象。与“一带一路”和RCEP国家在经贸与产业链上的合作，将是我国保障经济安全、产业链安全、能源资源安全的重要方式。与日本经验类似，中企出海有望长期上在当地形成生产与消费市场的良性循环。在国别选择上，经过多维评估，中信证券认为新加坡、马来西亚、沙特等国可作为首选目的地，菲律宾、印尼等国虽人均消费水平较低但有较大增长潜力；在行业关注点上，汽车、新材料、新零售、新基建等可成为重要的布局方向。同时，日美贸易战下日本半导体产业的妥协退让的失败教训也表明，在关键技术领域必须加力实现科技自立自强，半导体、工业母机、先进材料、信创和生物育种等行业有望成为政策关注重心。

▍风险因素：

中美博弈超预期升级；发展中国家基本面超预期波动。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年12月18日发布的《海外政策专题(7) -美国“去风险”战略之下，中国将如何破局?》报吿，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003