中信证券使用“双轮驱动资产配置策略”对12月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，金融条件指数小幅回落，经济条件指数大致走平，模型建议超配债券和股票。从基本面来看，12月进入新的政策博弈期，股市的投资者对经济和市场的信心有望迎来拐点，债市整体或维持震荡格局，商品需要警惕黑色商品对经济预期的过度透支。12月中央经济工作会议、增发的1万亿国债落地效果、美联储议息会议等宏观事件值得关注。

▍中信证券采用新的方式建立了中国的“经济环境指数”和“金融环境指数”，并构造了四个高频宏观指标，来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

11月份经济环境指数仍处于负区间，反映出当前经济复苏基础有待进一步夯实。受部分制造业行业进入传统淡季，以及需求不足等因素影响，11月份制造业PMI较上月下降0.1个百分点至49.4%。11月，金融环境指标小幅下降，依然处于零轴上方。11月跨月资金面整体平稳，但价格依然偏高，尤其是非银体系。11月底的资金利率继续上行，DR007在2.1%-2.2%左右，较前三周1.8%-2.0%的波动区间明显上移。四个高频指数中，11月实物量指数向上速率有所放缓，房地产景气指数加速上升，货币流动性指数整体下行，信用条件指数整体依然在高位震荡。

▍中信证券的模型测算结果显示，当前市场继续保持在“稳增长”状态，模型建议超配债券和股票。

根据中信证券的模型测算结果，7月市场从“防风险”状态过渡到“稳增长”状态，此后便一直维持在“稳增长”状态当中。近一月金融条件指数小幅下滑，经济条件指数大致走平。根据中信证券之前的回测，在当前阶段和下一阶段中的理论优势资产均在当前阶段有超额收益。因此，在“稳增长”状态当中通常建议超配债券和股票资产。

▍从基本面来看，12月进入新的政策博弈期，股市的投资者对经济和市场的信心有望迎来拐点，债市整体或维持震荡格局，商品需要警惕黑色商品对经济预期的过度透支。

7月底政治局会议以来，我国政府发起了一轮稳增长、提信心的行动，在地产政策、财政政策和活跃资本市场政策方面出台多项举措。当前又到了政策博弈的关键时间点，12月可能会召开政治局会议和中央经济工作会议，对明年经济工作进行部署。市场期待中央经济工作会推出更大力度的政策，重点可能是财政扩张、“三大工程”和地产政策优化三个方面。对于股票市场，12月投资者对经济和市场的信心有望迎来拐点。对于债券市场，12月政府债供给预计依然比较大，但是央行可能降准进行对冲，整体或维持震荡格局。对于商品市场，需要警惕黑色商品对经济预期的过度透支。

▍中信证券认为12月有如下三个宏观事件值得关注：

第一，中央经济工作会议情况。按照往年经验，12月中旬前后会召开中央经济工作会议，对明年经济工作进行部署。虽然中央经济工作会议通稿不会公布赤字率等具体政策，但是其对经济状态判断，以及财政、货币、地产等政策的定调将显著影响市场的政策预期。

第二，增发的1万亿国债落地效果。今年10月24日，财政部宣布年内增发1万亿元国债，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。这次增发的国债主要将投向水利建设等方向。冬季我国多数地区降水少，是兴修水利的黄金期，预计今年底明年初增发的国债资金将密集落地。

第三，美联储12月议息会议情况。近期，美元指数和美债利率波动较大，背后是市场对美联储货币政策的预期发生了巨大的变化。当地时间12月13日，美联储将公布议息会议结果，相关表态可能会暗示降息时点的远近。

▍风险因素：

我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘局势升温。 

注：本文来自中信证券于2023年12月7日发布的《资产配置｜进入新一轮政策博弈期》，分析师：程强S1010520010002；王希明S1010521040001