部份体育用品股今日(27日)股价受压，李宁(02331.HK)半日下滑3.9%报21.9元创逾三年半低。里昂发表行业报告，料明年行业增长将进一步放缓，估计代工生产商(OEM)会跑赢品牌商，该行重申对李宁「跑赢大市」投资评级，但下调对其目标价由34元降至26元，相当于预测未来12个月市盈率13.5倍(此前予18倍估值)。 该行指，李宁2023年第三季零售流水(Sell Through)按年增长录中单位数，下调2023财年销售指引，均令市场感到沮丧，管理层计划减少2023年第四季对分销商销量，以帮助缓解分销商的库存压力。因此，李宁公司2023财年的销售增长指引从13%至17%左右，下调至按年单位数增长。李宁于「双11」电商销售额较去年同期录单位数成长，增幅依然不大，而折扣则较去年同期持平。该行更以「不得不吞的苦果」(a bitter pill to swallow)形容李宁目前处境。 里昂预计李宁于2023年下半年销售额将年增长3%，下半年毛利率将年小幅提升60个基点，维持2023财年销售额年增 8%(2023年下半年增长3%)的预测，下半年毛利率料按年同期小幅扩张至47.5%，而全年毛利率料与2022财年基本一致。该预期李宁于2023年至2025年的销售额及纯利复合年增长率各为10%及14%。 就营收增长而言，该行认为平均售价将不再是驱动因素，而销量仍将是关键。进入2024年，李宁将更重视中端价位细分，推出每双售价400至500元人民币的篮球鞋、约300元人民币以上的运动休闲跑鞋。品牌溢价不再快速成长。这是由于2024财年销售成长和毛利率复苏轨迹的可见度较低，而巴黎奥运临近时，广告费用支出预期不断上升，料营运杠杆预期适度。