本文来自格隆汇专栏：国君策略方奕 作者：方奕、张逸飞

摘要

▶半导体销售额环比回升，手机出口加速改善。上周中观景气表现分化，结构性亮点一方面在于二手房销售数据继续维持高位，另一方面电子产业链景气改善明显，全球半导体销售额继续修复，我国10月手机出口超预期改善。结构性压力一方面在于高频指标显示工业生产偏弱，汽车钢胎、石油沥青、高炉开工率均环比下滑，临近“双十一”货运物流虽环比改善，但同比增幅有所回落；另一方面在于钢材、水泥、玻璃等地产链资源品需求依然偏弱，显示地产投资仍待修复。▶下游消费：乘用车零售环比持平，二手房销售热度延续。上周30大中城市商品房成交面积较19年同期-29.1%，10大重点城市二手房成交面积较19年同期+37.3%，二手房销售热度延续；生猪价格周环比+2.8%，行业供需宽松格局延续，后续重点关注疫病发酵及产能去化进展；乘联会初步测算10月我国乘用车零售环比/同比变化0%/+10%，经销商库存预警指数环比+0.8%，显示库存压力有所放大；服务消费景气偏弱，酒店入住率环比回落，电影票房维持低位。

▶周期制造：工业生产景气放缓，中下游开工率多数回落。1）基建地产：螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化+3.4%/+1.3%，宏观政策提振需求预期；浮法玻璃降价累库，水泥需求继续磨底；2）传统制造：发电量环比/同比变化+3.7%/+5.9%，汽车钢胎、PTA、石油沥青开工率环比回落，涤纶长丝开工率环比回升；3）科技制造：9月全球半导体销售额环比/同比+1.9%/-4.5%，延续修复趋势；10月我国手机出口金额环比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趋势；4）资源品：动力煤价周环比-5.0%，供给端受大雾及大风封航影响，港口贸易商疏港困难，北方港港口库存周环比+5.2%；SHFE铜/铝价周环比+1.3%/+1.8%，海外加息结束信号渐强，工业金属价格延续修复。

▶人流物流：货运物流景气回升，港口吞吐量环比回落。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比变化-2.8%/-0.3%，较19年同期+8.0%/-0.3%；国内航班执飞架次周环比-4.0%，较19年同期-1.5%；全国整车货运流量指数周环比+2.2%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-2.9%/-0.8%，全国邮政快递揽收/投递量周环比+16.1%/+9.9%；航运运价小幅上升，SCFI/BDI指数周环比变化+5.5%/-6.5%，港口累计完成货物吞吐量环比/同比变化-3.9%/+7.3%。▶风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。

目录

01

行业景气变化：半导体销售额环比回升，手机出口加速改善

半导体销售额环比回升，手机出口加速改善。上周中观景气表现分化，结构性亮点一方面在于二手房销售数据继续维持高位，另一方面电子产业链景气改善明显，全球半导体销售额继续修复，我国10月手机出口超预期改善。结构性压力一方面在于高频指标显示工业生产偏弱，汽车钢胎、石油沥青、高炉开工率均环比下滑，临近“双十一”货运物流虽环比改善，但同比增幅有所回落；另一方面在于钢材、水泥、玻璃等地产链资源品需求依然偏弱，显示地产投资仍待修复。下游消费：乘用车零售环比持平，二手房销售热度延续。上周30大中城市商品房成交面积较19年同期-29.1%，10大重点城市二手房成交面积较19年同期+37.3%，二手房销售热度延续；生猪价格周环比+2.8%，行业供需宽松格局延续，后续重点关注疫病发酵及产能去化进展；乘联会初步测算10月我国乘用车零售环比/同比变化0%/+10%，经销商库存预警指数环比+0.8%，显示库存压力有所放大；服务消费景气偏弱，酒店入住率环比回落，电影票房维持低位。周期制造：工业生产景气放缓，中下游开工率多数回落。1）基建地产：螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化+3.4%/+1.3%，宏观政策提振需求预期；浮法玻璃降价累库，水泥需求继续磨底；2）传统制造：发电量环比/同比变化+3.7%/+5.9%，汽车钢胎、PTA、石油沥青开工率环比回落，涤纶长丝开工率环比回升；3）科技制造：9月全球半导体销售额环比/同比+1.9%/-4.5%，延续修复趋势；10月我国手机出口金额环比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趋势；4）资源品：动力煤价周环比-5.0%，供给端受大雾及大风封航影响，港口贸易商疏港困难，北方港港口库存周环比+5.2%；SHFE铜/铝价周环比+1.3%/+1.8%，海外加息结束信号渐强，工业金属价格延续修复。人流物流：货运物流景气回升，港口吞吐量环比回落。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数周环比变化-2.8%/-0.3%，较19年同期+8.0%/-0.3%；国内航班执飞架次周环比-4.0%，较19年同期-1.5%；全国整车货运流量指数周环比+2.2%，高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-2.9%/-0.8%，全国邮政快递揽收/投递量周环比+16.1%/+9.9%；航运运价小幅上升，SCFI/BDI指数周环比变化+5.5%/-6.5%，港口累计完成货物吞吐量环比/同比变化-3.9%/+7.3%。

02

行业景气度跟踪

2.1.下游消费：乘用车零售环比持平，二手房销售热度延续地产：二手房销售热度延续，地产支持政策继续加码。上周30大中城市商品房成交面积255.6万平方米，周环比下滑16.3%，较19年同期变化-29.1%；10大重点城市二手房成交面积159.6万平方米，周环比下滑5.7%，较19年同期变化+37.3%，二手房销售热度延续。上周地产支持政策继续加码，中央强调满足不同所有制房地产企业合理融资需求，北京公积金贷款执行“认房不认贷”。当前二手房销售虽显著改善，但尚未向新房销售及投资端传导，后续继续关注一线松地产、调整普宅认定标准等进一步地产放松政策的落地可能。

生猪：猪价小幅上升，供需宽松延续。据涌益咨询，上周全国生猪平均价14.9元/千克，周环比上升2.8%。受猪价上升影响，养殖户压栏情绪有所增长，但需求端仍偏弱，对猪价上升支撑力度有限。近期淘汰母猪价格、仔猪价格大幅回落，或预示着猪价悲观预期下行业产能去化正在加速，加之我国部分省份猪瘟爆发，后续重点关注疫病蔓延趋势以及行业产能去化情况。

乘用车：10月零售环比持平，经销商库存压力有所加大。据乘联会初步统计，10月乘用车市场零售202.6万辆，同比增长10%，环比持平，与此前预期相一致。10月经销商库存预警指数环比回升0.8%至58.6%，显示库存压力进一步放大。

服务消费：酒店入住率环比回落，电影票房维持低位。1）酒店：2023W41（10.22-10.28），全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的105.2%/96.6%/109.0%，环比变化-2.4%/-0.8%/-1.8%；2）电影：上周全国电影票房收入为3.98亿元，周环比变化-1.0%，较19年同期变化-51.9%，电影票房依旧偏弱。

2.2.中游制造：工业生产边际放缓，中下游开工率多数回落

2.2.1.基建地产链：钢材价格环比上升，玻璃水泥需求偏弱宏观政策提振需求预期，钢材价格环比上升。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3810/3890元/吨，周环比变化+3.4%/+1.3%。需求端依然偏弱，上周螺纹钢表观消费量297.9万吨，周环比持平，较19年同期回落24.6%，钢价上升主因近期总量支持政策发力提振需求预期。受钢材检修增加影响，上周高炉开工率环比回落2.4%至80.1%，但仍处于往年同期高位。展望未来，旺季结束需求端预计趋势回落，供给端随着焦企提降落地，钢厂盈利修复生产积极性提升，后续钢价预计以震荡运行为主。

浮法价格小幅下跌，水泥需求弱势运行。上周国内浮法玻璃平均价2100元/吨，周环比下滑1.8%，全国浮法玻璃生产企业库存4100万重箱，周环比回升81万重箱。北方需求略有下滑，部分工程单有转弱迹象，南方市场表现相对平稳，刚需补货仍是主流。全国水泥价格指数周环比上升0.9%，10月底11月初，国内水泥市场需求维持弱势运行态势，上周全国水泥发运率47.5%，周环比上升0.1%，较19年同期下滑23.5%。

2.2.2.传统制造：工业生产边际放缓，中下游开工率多数回落发电量增速环比回升。上周（10月27日至11月2日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（10月20日至10月26日，下同）增长3.7%，同比增长5.9%；日均供热量环比增长22.7%，同比减少4.0%；电厂日均耗煤量环比增长5.0%，同比持平；日均入厂煤量环比减少5.8%，同比增长7.9%。

工业生产边际放缓，中下游开工率多数回落。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为73.0%/63.2%，周环比-0.1%/-2.2%，较19年同期+4.9%/-7.7%；PTA工厂/聚酯/涤纶长丝开工率分别为77.2%/86.0%/87.2%，环比变化-0.5%/+1.1%/+0.3%，较19年同期变化-1.4%/+2.6%/-4.1%；石油沥青装置开工率为37.0%，周环比-1.4%，较19年同期-6.3%；地炼开工率为65.5%，周环比-2.0%，较19年同期-1.8%。

2.2.3.科技制造：半导体销售额环比回升，手机出口加速改善半导体销售额环比回升，手机出口加速改善。据美国半导体产业协会（SIA）统计，2023年9月全球半导体销售额448.9亿美元，环比+1.9%，同比-4.5%，延续修复趋势。10月我国手机出口金额187.4亿美元，环比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趋势。

2.3.上游资源：动力煤价环比回落，铜铝价格延续修复

煤炭：动力煤价环比回落，港口库存快速累积。截止11月3日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收925元/吨，周环比下跌5.0%。下游采购积极性依旧偏弱，供给端受大雾及大风封航影响，港口贸易商疏港困难，北方港港口库存周环比继续上升5.2%，达到近年来高位。展望未来，短期受用电需求偏弱、电厂库存较高因素影响，煤价预计仍将震荡调整，后续重点关注取暖季电厂补库节奏。

有色金属：海外加息结束信号渐强，铜铝价格延续修复。上周SHFE铜/铝价报收6.78/1.92万元/吨，周环比+1.3%/+1.8%。金属铜方面，美国10月制造业PMI、非农就业数据不及市场预期，全球流动性缓和预期下美债利率快速下行，金融属性支撑铜价上升；金属铝方面，需求端依旧承压，铝加工企业开工率环比持平为64.3%。供给端云南枯水季降负荷陆续落地，后续减产力度决定铝价中枢。

2.4.物流人流：货运物流景气回升，港口吞吐量环比回落

出行活跃度环比回落，地铁客运量、百城拥堵延时指数环比下滑。1）10大主要城市地铁客运量周环比-2.8%，较19年同期+8.0%；2）北京/上海/广州/深圳地铁客运量恢复至19年同期的88%/97%/99%/138%；3）百城拥堵延时指数周环比-0.3%，较19年同期-0.3%；4）国内航班执飞架次周环比-4.0%，较19年同期-1.5%。

“双十一”临近货运物流景气回升，但同比增幅有所收窄。1）全国整车货运流量指数118.8，周环比+2.2%，同比+2.8%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比变化-2.9%/-0.8%，较22年同期变化+12.5%/+6.4%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量周环比+16.1%/+9.9%，较22年同期+19.9%/+22.4%。

集运运价小幅上升，港口吞吐量环比回落。集运方面，上周SCFI指数报收1067.88点，周环比上升5.5%。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比-6.5%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化-4.2%/-9.8%/-7.0%。上周港口累计完成货物吞吐量环比/同比变化-3.9%/+7.3%，出口需求环比回落。

03

风险提示

海外高利率持续时间超预期。尽管9月FOMC会议后市场对美联储后续加息路径预期已相对充分，但考虑到海外通胀仍高于2%的目标，美联储或将利率维持在限制性水平更长时间，全球流动性宽松拐点的确认仍需更多数据信号验证。全球地缘政治的不确定性。大国博弈目前进入到深水区，部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。