玖龙纸业(02689.HK)上周发盈警，料截至2023年6月底止年度由盈转亏，蚀约22亿元至26亿元人民币(下同)，对上财年同期赚32.75亿元。中金发表报告，估算其6月底止下半财年亏损约8亿至12亿元，逊市场预期，主因价格跌幅大过预期。 报告称，玖纸销量整体持稳；但纸价面临多重困境，当前价格处近五年底部。内需偏弱、出口放缓、进口纸冲击三重压力在下半财年集中反映。考虑成本优势逐步重现，估算玖纸下半财年每吨中枢亏损约125元，较上半财年每吨亏损约160元收窄。季度看，考虑到今年首季停机费用偏高、叠加成本略高，报告判断核心亏损集中首季，今年次季整体按季修复。 中金料今年12月底止上半财年，玖纸纯利「弱修复」态势将延续。报告指其产能扩建阵痛期，资产负债表可控；上财年资本开支逾180亿元，报告预计明年6月底止现财年资本开支仍在高峰。 考虑到纸价跌幅超预期，中金下调其上财年盈测至亏损23亿元，降2024财年盈测至转赚25亿元，并料2025财年纯利进一步增至35.29亿元；维持「跑赢行业」评级，考虑估值轮动至2024财年、同时板块处盈利修复阶段，下调目标价16%至6.3港元。