本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：崔嵘 李翀

近期美债评级下调和发行增加使美国债务问题再次引发市场关注。就评级下调而言，本次美债评级下调与2011年最大的差异在于下调评级时点以及市场关注焦点不同；就发行增加而言，三季度美国财政部再融资声明的核心在于增加附息国债的发行规模以满足中长期的融资需求。就二者的影响而言，我们认为美债评级下调与发行增加短期对于市场的影响集中在信号作用和情绪影响上，长期可能导致未来美债融资成本有所抬升，美国财政负担进一步增加。预计10年期美债利率短期仍将围绕4%高位震荡，能否创新高还需关注欧日央行货币政策，当前美债评级下调和美债发行增加并非美债利率突破前高的决定性因素。

本次美债评级下调与2011年最大的差异在于下调评级时点以及市场关注焦点不同。

近期惠誉宣布将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”。距离本次美债评级下调最近的一次下调发生在2011年8月，彼时该事件引发全球市场动荡，市场担忧本次评级下调是否会产生类似于2011年的冲击。本次美债评级下调与2011年的差异在于：首先，本次美债评级下调的时点距离债务上限风险最大时期已经过去近3个月，而2011年标普公司下调美债评级的时点距离美国国会提高债务上限仅过3天；其次，当前市场关注点并非聚焦在美债违约问题上，而2011年美债评级下调时市场的关注焦点仍聚焦于美债违约问题。

8月2日美国财政部发布季度再融资声明，声明核心在于增加附息国债的发行规模以满足中长期的融资需求。

根据美国财政部发布的三季度再融资声明，财政部计划从2023年8月至10月开始逐步增加附息国债的拍卖规模，同时未来几个季度或将进一步增加拍卖规模。本次增加附息国债发行规模引发市场关注的另一个原因在于美国财政部上次宣布计划增发附息国债的时点是2020年四季度，已有2年半未计划增加发行规模。此外，美国财政部预计年内剩余时间的融资需求仍高达18590亿美元，同样引发市场对于美债供给增加的担忧。

短期而言，美债评级下调与发行增加对于市场的影响集中在信号作用和情绪影响上，且持续性不强。

从短期影响看，美债评级下调所产生的一系列实质性变化难以在短期内迅速传递到实体经济和资本市场，因此美债评级下调对于市场的影响在短期主要体现为避险情绪；而附息美债发行规模和财政融资总需求增加在短期内则主要提升了市场对于未来中长端美债供给激增的担忧情绪。

从持续性看，当前市场的核心关注点仍在于美国经济是否衰退、金融风险是否爆发以及联储是否继续加息，美债评级下调并不会导致市场对于美债违约问题的担忧持续加剧；而今年年内美国财政部融资规模的增加料将主要来自于短债发行，长端利率在短期内受到发行增加带来的冲击可能并不显著。

中长期而言，美债评级下调和发行增加可能导致未来美债融资成本有所抬升，美国财政负担进一步增加。

首先，理论上讲，美债评级下调可能在更长期将抬升美债融资成本，进一步增加美国财政负担，同时可能传导到美国经济的其他领域，抬升其他部门的融资成本，但现实中仍需持续观察更长期的影响。其次，长端美债利率或将在美债发行规模持续显著增加的时点对美债利率产生支撑，需考虑长端美债增发的具体节奏以及届时由货币政策和经济基本面影响的美债需求情况。

预计10年期美债利率短期仍将围绕4%高位震荡，能否新高还需关注欧日央行货币政策。

10年期美债利率当前围绕4%震荡，我们认为在欧日央行货币政策不超预期变化的情形下，10年期美债利率已经处于本轮加息周期的较高水平，短期或仍将围绕4%高位震荡，下行空间或可在今年四季度美国消费需求明显走弱后打开。如果欧日央行超预期收紧货币政策，则美债利率存在突破前高的可能，当前美债评级下调和美债发行规模增加并非美债利率突破前高的决定性因素。

风险因素：

美国通胀超预期反弹；美联储超预期加息；美国就业市场和消费超预期走强。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年8月 11日发布的《海外宏观经济专题一美债评级下调与发行增加:冲击可否持续?利率能否新高?》报吿，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报吿。分析师：崔嵘 海外宏观经济首席分析师S1010517040001；李翀 海外宏观经济分析师 S1010522100001。