本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君交运岳鑫团队

报吿导读

建议增持航空与油运，精选快递个股

投资要点

一、航空：旺季预售渐启动，需求仍将增长，逆向布局提升胜率

6月上旬考试季传统淡季，客流环比略降，票价保持平稳。近日量价已现回升趋势，机票搜索量明显上升，端午假期与暑运旺季机票预售逐步启动。受航权时刻及签证等影响，国际客班恢复略慢于预期。近期日本等恢复有所加快，暑运表现值得期待。暑运仍将有国际过剩运力转投国内，将继续提升机队周转，并保障旺季压制需求释放。近期市场自上而下担忧经济及消费，对航空需求预期或已过于悲观。考虑中国航空消费仍处初级阶段，具有低频次、低渗透、高公商三大特征，预计需求韧性将超预期。实业界对旺季需求表现仍普遍预期乐观，预计后续表现将修复资本市场过于悲观的预期。预计航司业绩将逐季改善，Q3旺季盈利表现可期。待供需恢复，盈利中枢仍将上升与持续。逆向布局提升胜率，增持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等。

二、油运：后续供需改善确定，风险收益比再具吸引力

（1）原油油运：上周VLCC中东-中国航线货盘有所回升，TCE重回3万美元/天。年初以来中国主导原油油运市场景气，过去两个月中国炼厂集中检修进口缩减。待后续检修逐步结束，中国原油进口恢复节奏与程度将是关键。（2）成品油运：上周MR新加坡-澳洲航线TCE维持在2.3万美元/天左右，淡季仍保持明显盈利水平。过去数月欧洲进口缩减，近期已企稳，预计后续需求旺季将逐步恢复。欧美第11轮对俄制裁酝酿中，旨在打击逃避行为，有望加速成品油跨区域贸易替代。市场预期已处低位，近期风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。

三、油运板块上升催化剂：对俄第11轮制裁酝酿中，港口拟加强老船监管

1）根据劳氏日报报道，欧洲拟出台新制裁，即禁止从事欺骗性船对船（STS）转运或故意关闭自动识别系统信号（AIS）的船舶进入欧盟港口。根据国泰君安跟踪，该逃避制裁行为主要集中在成品油运市场。对俄成品油制裁后，低价俄油仍通过以上方式持续流入欧洲，从而导致成品油贸易重构慢于预期。若未来严格执行制裁，将加速欧洲成品油跨区域贸易替代，推动成品油航距拉长。同时，俄罗斯成品油出口将继续缩减，并可能转而继续加大原油出口，或对冲减产影响。2）根据劳氏日报报道，继印度禁止25岁以上老船靠泊，其他重要国家港口或也将出台相关措施加强老船监管。油轮老龄化最为明显，且过去一年拆解极少。老旧油轮监管趋严趋势，将有望进一步压缩其运营空间，催化老旧油轮出清。

四、国君交运策略：建议增持航空与油运

(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，逆向布局。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力。(3)快递：快递量增速随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。

五、风险提示

经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

注：本文来自国泰君安2023年6月11日发布的《【国君交运】周观察：航空旺季预售渐启动，港口拟加强老船监管》，报吿分析师：岳鑫 S0880514030006

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