本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：訾猛、李梓语

导读：五一宴席需求爆发、迎来积极催化，Q2低基数下消费需求回补趋势积极，全年复苏保持乐观，上半年场景修复、下半年有望迎来由量向价的积极转换。

投资建议：五一宴席旺盛、场景回补延续，全年消费复苏保持信心，上半年动销走量且阶段性控货挺价，下半年随着经济动能与消费力恢复有望迎来批价上行，实现“库存→批价→报表”的良性传导。建议增持：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年增持次高端标的：舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。

3月社零提速，Q2低基数效应有望延续。2023年3月社零总额37,855亿元、同比+10.6%，增速环比提速+7.1pcts，2022年3月同期疫情影响下基数较低，若剔除低基数影响影响，两年CAGR为3.3%。分消费类型看，3月商品零售同比+9.1%、餐饮同比+26.3%，餐饮高增印证消费场景复苏；分品类看，3月烟酒类同比+9%，两年CAGR为8.1%，剔除基数影响下环比加速进一步提速。展望Q2，在2022年同期低基数下，表观数据预计将延续抬头趋势，商务、餐饮、出行等消费需求有望持续释放。

五一迎宴席高峰，需求释放积极。从白酒复苏来看，上半年主要以场景修复为主，春节受益返乡拉动礼赠、宴席等场景恢复积极，我们认为五一有望呈现类似春节期间的场景回补状态，其中宴席需求尤为旺盛，宴席场景占比较高的品牌有望充分受益动销拉动。我们对多地经销商进行草根调研：1）湖南反馈五一期间宴席订单和场次预计同比增长25-30%左右；2）安徽反馈近年来宴席消费氛围浓厚、产品结构升级延续、品牌多元化显著，2023年五一整体宴席表现延续；3）上海2022年五一疫情影响冲击显著，2023年五一同比非常火爆；4）江苏五一期间宴席基本订满，宴席场景景气度高。

全年保持乐观，复苏节奏渐进。当下4月行业淡季、渠道保持平稳运行：1）高端茅台整箱批价2940元、散瓶批价2755元左右保持平稳，4月回款完成预计近期到货，Q1收入同比+18%、利润同比+19%，超预期增长提振市场情绪；五粮液批价940-950元左右、近期部分中小商陆续控货，国窖批价890-900元左右、库存保持良性；2）次高端：汾酒渠道良性、青花20全国化空间充分、高端化可期，舍得、酒鬼等有望随经济复苏迎来渐进式修复；3）区域酒：徽酒古井、迎驾等回款进度领先，苏酒洋河、今世缘上新积极，且区域酒Q1业绩韧性凸显。短期五一宴席积极反馈有望形成正向催化，全年消费复苏保持乐观，且头部酒企积极主动调整策略，量价管控节奏感强、新品覆盖价格带广、消费者培育力度大等，复苏分化下行业集中度有望持续提升。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险等。

注：本文来自国泰君安发布的《【国君食品 | 白酒周更暨五一前瞻】五一宴席旺盛，全年复苏乐观》，报吿分析师：訾猛，资格证书编号S0880513120002；李梓语

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