国君策略：大象也能起舞，“中特估”接力

格隆汇 04-16 21:21

本文来自格隆汇专栏：国君宏观方奕作者：方奕/郭胤含/马浩然/苏徽

摘要

机会成本下降，结构做多窗口。我们在3月19日研判的“市场反弹”与4月2日提出的“行情扩散”得到印证。相对于市场共识认为只有超预期的经济政策才可能有股票行情的看法，我们对此并不认同。第一，经过2-3月的修正，市场已经对“5.0%”的经济目标定价充分，未来市场会定价实际增长和盈利扩张的预期；第二，对于国内经济和地缘政治而言，暂无太大的未预期到的风险因素，这是当前股票活跃交易的重要前提；第三，国内短端利率快速回落（以及多地存款利率的调降）与美国紧缩金融周期尾声，金融投资者持有货币的收益（&意愿，股票的机会成本）正在降低。加上新一轮政策周期（国改、数字）和创新周期（AI、苹果MR）的积极变化，正在令部分资产的内在价值发生扭转。综合以上的看法，我们认为目前股票仍处在结构做多的窗口，2023年更多的是一个底部抬升、市场中枢上移的过程。上证3400不会一蹴而就，需要反复和充分换筹的过程。

大象也能跳舞，重视中特估+类债资产的重估。当前相对稳定的经济政治环境，对于投资者而言更多的要考虑的是如何做多，如何把握节奏。特别是当社会利率的预期下降，类债股票资产相对收益优势上升与具备重估的可能。当前红利指数股息率接近7%，已明显高于AA信用债收益率，更是大幅好于货币收益。更重要的是，中国A股高分红领域更多的集中于资源、建筑与金融，这意味着经济周期的改善、一带一路的推进尤其是与中特估相重叠（隐含国改与整合的预期）的领域，其投资逻辑同期在改善。因此，社会利率预期的下降与中特估/国改正在令这部分低估值、高分红、具有整合预期的资产具备估值弹性与新的成长性。

行业比较：继续看好低位成长，关注传统细分扩散。1)继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，继续看好低位成长：医药(创新药)，电子(半导体/消费电子)。2)在传统领域中关注受益于复苏、一季报有望超预期的成长性的细分：啤酒/食品/出行链，以及受益于中特估+类债资产的重估：建筑/化工。3)国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。当前看空者没有筹码，高风险偏好投资者主导强势股行情。强势股仍有空间，但要注意风险控制。关注行情轮动：计算机(数字经济)、通信(数据要素)、传媒(影视/游戏)。

主题与个股：掘金国产装备、数据要素与创新药。1)围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好半导体(中微公司/中芯国际)/高端装备(英维克/力合微/纽威数控)。2)布局数据要素化下数字资产价值提升，看好云计算(中国电信)/数据服务(太极股份/天孚通信)/数字政务(新点软件)。3)业绩验证期具备估值优势，看好医药(康诺亚/益丰药房)/啤酒(青岛啤酒)/汽车(多利科技)。主题推荐:国产装备/创新药出海/数据要素/虚拟现实。

风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。

01 机会成本下降，结构做多窗口

02 大象也能跳舞，重视中特估+类债资产的重估

03 行业比较：继续看好低位成长，关注传统细分扩散

04 投资主题和个股推荐：

掘金国产装备、数据要素与创新药

投资主题和个股推荐：掘金国产装备、数据要素与创新药。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好半导体（中微公司/中芯国际）/高端装备（英维克/力合微/纽威数控）。2、布局数据要素化下数字资产价值提升，看好云计算（中国电信）/数据服务（太极股份/天孚通信）/数字政务（新点软件）。3、业绩验证期具备估值优势，看好医药（康诺亚/益丰药房）/啤酒（青岛啤酒）/汽车（多利科技）。主题推荐：国产装备/创新药出海/数据要素/虚拟现实。

1、国产装备：自主攻关叠加政策护航，国产装备开启自主化浪潮。

事件：2023年4月10日，CIMT2023（第十八届中国国际机床展览会）盛大开幕；2023年4月15日，工信部、国家发改委、生态环境部联合印发《关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见》，提出到2025年一体化压铸成形、无模铸造、砂型3D打印、超高强钢热成形、精密冷温热锻、轻质高强合金轻量化等先进工艺技术实现产业化应用；2023年4月15日，北京市发布《2023年北京市高精尖产业发展资金实施指南（第一批）》，重点支持16个高精尖产业发展。

投资逻辑：1）一季度出口超预期，高端装备领域竞争优势逐步显现。一季度我国货物贸易出口额同增8.4%，其中机电产品同增7.6%，我国高端产品出口竞争力不断增强，从机床贸易情况看，我国数控机床市场规模不断扩大的同时维持进出口顺差格局。2）我国数控机床、半导体设备等高端装备领域自主化率有望显著提升。2025年，我国高档数控机床国内占有率有望超过80%。北方华创2023年一季度业绩预吿指出，其半导体设备市场占有率持续提升，预计一季度归母净利润增速区间为171.24%-200.3%，显著超过市场预期。

投资建议：1）制造业复苏、自主化率提升双重催化下的数控机床等通用装备。推荐：纽威数控/海天精工/华中数控/科德数控/伊之密。2）产业周期底部、业绩边际走强的半导体装备。推荐：中芯国际/中微公司/北方华创。3）需求确定性较强的军工装备/科学仪器设备。推荐：中航沈飞/中航光电等，受益禾信仪器/莱伯泰科。

2、创新药出海：引领新一轮医药创新周期。过去一年除了Biotech作为创新主体之一，通过海外授权实现国际化路径下的规模和Deal数量得以逐步爬升外，传统药企作为另一大创新主体也开始出现了多个成果落地。美国作为全球最大的药品消费国，具有得天独厚的市场环境优势。一个产品若能通过 FDA认证，不仅将迎来后续可观的盈利空间，也意味着得到了海外其他市场的“绿色通道”（价格和认证速度）。货币+技术两大周期中，创新药板块趋势继续向上。第一阶段由BETA驱动的板块性反弹吿一段落，第二阶段行情将出现一定分化，催化剂兑现将成为驱动行情的主因。海外通胀韧性与经济韧性诱发市场对美联储加息路径预期的改变，叠加外部风险因素的爆发，全球市场一度开启风险规避模式。伴随港股市场的整体调整，港股创新药板块目前又重新回到了3倍PS左右的合理估值，为下一轮行情的启动积蓄动能。投资建议：伴随港股市场的整体调整，港股创新药板块目前又重新回到了3倍PS左右的合理估值，为下一轮行情的启动积蓄动能，二季度多项催化剂兑现将成为驱动行情的主因。1）具备创新能力，并聚焦新一代抗体药物研发，推荐:康诺亚/百济神州/荣昌生物/康方生物等龙头公司；2）医疗衞生领域顶层设计较为清晰，政策影响逐步见底的传统制药转型企业，推荐:恒瑞医药/华东医药。3、数据要素：数据资源体系建设是数字经济发展的重要基础，数据作为生产要素的价值和功能将不断显现。国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。投资建议：1、数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：太极股份/中国电信，易华录/云赛智联受益。2、数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：天孚通信/仕佳光子/奥飞数据。3、数字赋能产业升级和数字化转型的数字政务、数字教育和数字医疗。推荐：新点软件/国新文化/衞宁健康。4、虚拟现实：苹果MR发布时间临近，有望引爆消费电子市场并引领新一轮产业周期。根据彭博社消息，苹果将在2023年6月的全球开发者大会（WWDC）上正式发布这款MR设备。苹果公司早在2013年便开始进行头显设备相关的研发储备，十年间收购了多家动作捕捉、眼球追踪、增强现实、混合现实等领域的创业公司，并在2017年推出头显设备操作系统rOS，2022年底，苹果推出reality OS系统，从系统层面为MR产品的发布做好了准备。2023年3月14日，知名爆料人“MrWhite128”在社交平台分享了四张被称是苹果头显内部零部件的照片，也预示苹果MR头显的发布时间正在临近。为实现Reality Pro设备能够在虚拟与现实环境中切换，苹果或将在右侧位置加入类似Apple Watch的数位表冠（Digital Crown）旋钮，能够一键快速切换AR/VR两种模式。技术角度主要运用头显设备上的6-8颗光学模组实现定位追踪和VST透视，用户从VR状态切换成AR模式后，虚拟画面会淡出转厂，用户将感受到周围真实环境与虚拟讯息和物体相结合的画面，该项功能将使苹果MR成为全球首款能够实现虚实切换的头显设备。投资建议：1、苹果MR供应链公司备货需求提升，看好相关零组件、生产/检测设备、整机组装公司。推荐：立讯精密/兆威机电/长盈精密/华兴源创，受益高伟电子/智立方/德赛电池等；2、头显内容生态不断丰富，看好消费级和商用领域应用开发公司。推荐：腾讯控股/恺英网络/三七互娱。3、元宇宙开启新流量周期，看好云基础设施投资需求提升。推荐：新易盛/光迅科技/天孚通信。