本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 ；作者：王冠然 任杰

AI对传媒行业带来革命性创新，我们认为挑选标的应重点关注以下维度：1）产业逻辑上，推荐具有强大研发能力和数据资源优势的头部文娱平台；2）资金驱动上， “AI+”主题行情持续演绎，建议关注催化强、弹性高的游戏等板块；3）产业延展上，数据资源具有高壁垒和稀缺性，海外加速AI训练数据来源确权，推荐具备数据资产优势和国企改革边际变化的出版板块。

▍产业逻辑主线：研发能力与资源优势加持下，头部平台具有高确定性。

科技变革中头部平台更容易抓住机遇再创新高。我们覆盘30年来历次全球性科技重大变革，发现微软、苹果、谷歌等头部科技公司和平台往往更容易抓住技术变革的契机，依托高资本开支、强技术储备保持强劲竞争力。

AI技术仍需较大投入，头部平台依托研发和资源优势保持竞争力。AI技术的发展带动了行业效率的整体提升，但同样带来了算力和能源的巨大消耗。用户对于高质量和差异化内容的渴求永无止境，要求服务商必须在研发、运营、销售等环节持续加大投入，以保持自身竞争力。高额的资本投入会使产品门槛越来越高、规模化程度进一步提升，产品溢价随之而来。文娱头部平台拥有强大研发能力和深厚数据积累，能够率先落地AI技术应用，并在新一轮研发、运营投入竞赛中获得更大程度提升和更多经验积淀，最终实现强者恒强，因此我们推荐具有强大研发能力和数据资源优势的头部文娱平台。

▍资金驱动主线：事件持续催化“AI+”主题具有高弹性。

AI变革获得广泛关注，后续进展可期。自ChatGPT发布以来，传媒行业持续受GPT-4、“文心一言”、Dynamic 365 Copilot落地等诸多事件催化，市场情绪高升。谷歌和微软将在2023年5月举办开发者大会，有望发布更多AI领域进展，进一步延伸“AI+”的想象力。

传媒板块利好频现，关注事件催化的“AI+”行情。作为效率提升工具，AI将赋能多种类型的企业拓展新业务，类比2013~2015年的“互联网+”趋势，我们预计本轮主题性行情同样持续，传媒产业事件催化料主要从以下领域展开：1）AI+游戏，例如天娱数科发布“MetaSurfing-元享智能云平台”、完美世界在《梦幻新诛仙》等游戏中落地AI应用等；2）AI+营销，例如三人行与科大讯飞合作的多模态智能营销工具和智慧虚拟数字人等；3）AI+文旅，例如大丰实业、风语筑、锋尚文化等通过AI+沉浸式内容、AI+运营等形式实现服务品质升级；4）AI+内容，例如中文在线、掌阅科技等公司依托AI自动生成文字赋能内容创作等。

▍产业延展主线：数据资产价值凸显，重点推荐出版板块。

数据版权及安全愈发重要，数据要素价值显现。根据每日经济新闻报道，美国新闻集团就其独家内容被使用的问题与OpenAI展开讨论，在线图库Getty Images起诉Stability AI侵犯图片版权，意大利因用户信息被非法收集而宣布停用ChatGPT等，数据版权及安全愈发重要。

优质中文语料数据供给不足，出版公司数据资产价值凸显。根据凤凰网报道，ChatGPT的中文语料数据占比为0.09905%，而英文为92.64708%，训练数据不足导致中文答案准确度偏低。出版公司积累了优质的科技、教育、文化数据内容资源，在AI时代预计将依托数据资产的稀缺性、价值倍增效应、交易流通体系，逐步实现价值重估。

出版国企改革及数据资产重估有望带来业绩估值双击。截至2023年4月3日，头部出版发行上市公司当前股价对应约12x 2023年PE，对比励讯集团等海外出版和数据服务龙头约20x 2023年PE仍有较大提升空间。出版公司具有管理层更换、新业务落地等国企改革边际变化，叠加AI背景下所拥有的数据资产优势，有望获得增量收益，实现价值重估。

▍风险因素：

AI核心技术发展不及预期；AI生产内容存在版权、舆论、准确性等风险；AI技术普及带来传媒行业竞争加剧，以及新产品&服务用户分流风险；内容质量安全风险；宏观经济和消费复苏不及预期影响消费能力等。

▍投资建议：

AI对传媒行业带来革命性创新，我们认为应重点关注以下投资主线：1）产业逻辑主线，重点推荐具有强大研发能力和数据资源优势的头部文娱平台；2）资金驱动主线，重点推荐机构更易配置、弹性更高的游戏板块；3）产业延展主线，重点推荐具备数据资产优势和国企改革边际变化的出版板块。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年4月4日发布的《传媒行业前沿科技专题系列报吿一AI体系下传媒产业三大投资主线》报吿