本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 ；作者：王冠然 任傑

AI對傳媒行業帶來革命性創新，我們認為挑選標的應重點關注以下維度：1）產業邏輯上，推薦具有強大研發能力和數據資源優勢的頭部文娛平台；2）資金驅動上， “AI+”主題行情持續演繹，建議關注催化強、彈性高的遊戲等板塊；3）產業延展上，數據資源具有高壁壘和稀缺性，海外加速AI訓練數據來源確權，推薦具備數據資產優勢和國企改革邊際變化的出版板塊。

▍產業邏輯主線：研發能力與資源優勢加持下，頭部平台具有高確定性。

科技變革中頭部平台更容易抓住機遇再創新高。我們覆盤30年來歷次全球性科技重大變革，發現微軟、蘋果、谷歌等頭部科技公司和平台往往更容易抓住技術變革的契機，依託高資本開支、強技術儲備保持強勁競爭力。

AI技術仍需較大投入，頭部平台依託研發和資源優勢保持競爭力。AI技術的發展帶動了行業效率的整體提升，但同樣帶來了算力和能源的巨大消耗。用户對於高質量和差異化內容的渴求永無止境，要求服務商必須在研發、運營、銷售等環節持續加大投入，以保持自身競爭力。高額的資本投入會使產品門檻越來越高、規模化程度進一步提升，產品溢價隨之而來。文娛頭部平台擁有強大研發能力和深厚數據積累，能夠率先落地AI技術應用，並在新一輪研發、運營投入競賽中獲得更大程度提升和更多經驗積澱，最終實現強者恒強，因此我們推薦具有強大研發能力和數據資源優勢的頭部文娛平台。

▍資金驅動主線：事件持續催化“AI+”主題具有高彈性。

AI變革獲得廣泛關注，後續進展可期。自ChatGPT發佈以來，傳媒行業持續受GPT-4、“文心一言”、Dynamic 365 Copilot落地等諸多事件催化，市場情緒高升。谷歌和微軟將在2023年5月舉辦開發者大會，有望發佈更多AI領域進展，進一步延伸“AI+”的想象力。

傳媒板塊利好頻現，關注事件催化的“AI+”行情。作為效率提升工具，AI將賦能多種類型的企業拓展新業務，類比2013~2015年的“互聯網+”趨勢，我們預計本輪主題性行情同樣持續，傳媒產業事件催化料主要從以下領域展開：1）AI+遊戲，例如天娛數科發佈“MetaSurfing-元享智能雲平台”、完美世界在《夢幻新誅仙》等遊戲中落地AI應用等；2）AI+營銷，例如三人行與科大訊飛合作的多模態智能營銷工具和智慧虛擬數字人等；3）AI+文旅，例如大豐實業、風語築、鋒尚文化等通過AI+沉浸式內容、AI+運營等形式實現服務品質升級；4）AI+內容，例如中文在線、掌閲科技等公司依託AI自動生成文字賦能內容創作等。

▍產業延展主線：數據資產價值凸顯，重點推薦出版板塊。

數據版權及安全愈發重要，數據要素價值顯現。根據每日經濟新聞報道，美國新聞集團就其獨家內容被使用的問題與OpenAI展開討論，在線圖庫Getty Images起訴Stability AI侵犯圖片版權，意大利因用户信息被非法收集而宣佈停用ChatGPT等，數據版權及安全愈發重要。

優質中文語料數據供給不足，出版公司數據資產價值凸顯。根據鳳凰網報道，ChatGPT的中文語料數據佔比為0.09905%，而英文為92.64708%，訓練數據不足導致中文答案准確度偏低。出版公司積累了優質的科技、教育、文化數據內容資源，在AI時代預計將依託數據資產的稀缺性、價值倍增效應、交易流通體系，逐步實現價值重估。

出版國企改革及數據資產重估有望帶來業績估值雙擊。截至2023年4月3日，頭部出版發行上市公司當前股價對應約12x 2023年PE，對比勵訊集團等海外出版和數據服務龍頭約20x 2023年PE仍有較大提升空間。出版公司具有管理層更換、新業務落地等國企改革邊際變化，疊加AI背景下所擁有的數據資產優勢，有望獲得增量收益，實現價值重估。

▍風險因素：

AI核心技術發展不及預期；AI生產內容存在版權、輿論、準確性等風險；AI技術普及帶來傳媒行業競爭加劇，以及新產品&服務用户分流風險；內容質量安全風險；宏觀經濟和消費復甦不及預期影響消費能力等。

▍投資建議：

AI對傳媒行業帶來革命性創新，我們認為應重點關注以下投資主線：1）產業邏輯主線，重點推薦具有強大研發能力和數據資源優勢的頭部文娛平台；2）資金驅動主線，重點推薦機構更易配置、彈性更高的遊戲板塊；3）產業延展主線，重點推薦具備數據資產優勢和國企改革邊際變化的出版板塊。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年4月4日發佈的《傳媒行業前沿科技專題系列報吿一AI體系下傳媒產業三大投資主線》報吿