光大证券发表研究报告指出，商汤(00020.HK)去年收入38.09亿元人民币，按年跌19%，智慧城市及智慧商业收入下降，业务结构向智慧生活和智能汽车转型。盈利方面，去年毛利25.42亿元人民币，按年下降22.4%，对应毛利率下降3个百分点至67%。由于收入下降及其他亏损净额上升，经调整净亏损扩大至47.36亿元人民币。 该行认为，商汤通用人工智能(AGI)具备先发优势，作为技术底座加快技术叠代。大装置算力规模持续扩展，应对高涨的大模型训练需求。而超大模型进入加速增长期，多模态大模型成重点。此外，鉴于疫情缓解带动需求和交付提升；SenseCore的AIaaS服务输出收入增长迅速，去年对智慧商业板块收入贡献超过20%，公司预期今年收入占比有望逾30%，该行预计今年智慧商业和智慧城市板块收入有望按年回升。 另外，该行指商汤的智慧生活板块的AIGC、传感器、AI ISP芯片和智慧医疗进展顺利；智能汽车板块，前装量产收入占比增加，推出多款新功能方案，单车价值显著改善。 鉴于公司智慧城市收入超预期下降，该行分别下调商汤今明两年收入预测28%及28%，至51.75亿及75.06亿元人民币，新增2025年收入预测115.54亿元人民币，对应2023至2025年净亏损为33.9亿、19.59亿及3.84亿元人民币。凭借「大装置+大模型」的通用人工智能实力，公司有望承接B端行业客户的大模型开发需求，赋能多个垂直赛道，并探索对外输出模型和算力的AIaaS新兴商业模式，具备先发优势和技术壁垒、有望打开长期收入增长空间，维持对公司「增持」评级。