李宁(02331.HK)上周五(17日)开市前公布去年业绩，上周五股价下挫9.9%后，今早(20日)沽压未除，半日收55.5元跌3.8%。交银国际下调对李宁投资评级，由「买入」降至「中性」，目标价由87元降至56.9元。该行指李宁管理层预计今年销售额增长约15%，较上次指引的约20%下降，表明该股长期长前景不那么有吸引力。该行指，李宁为中国领先运动服装品牌，拥有强大管理团队及前瞻性战略，但其利润率改善的故事结束，盈利增长取决收入增长。该行认为李宁需要更多增长引擎，改变单一品牌策略。 公司上周五开市前公布去年业绩，纯利按年升1%至40.64亿元人民币，每股盈利1.5538元人民币。每股末期息0.4627元人民币，对上年度同期派0.4597元人民币。营业额按年升14%至258.03亿元人民币。公司净利率为15.7%，整体毛利率按年下降4.6个百分点至48.4%，受疫情下加大零售终端和线上渠道折扣影响，期内集团实现经营现金净流水39.14亿元人民币，平均营运资金总额占收入比重6.8%。 【予保守指引 绩后股价弱】 华泰证券指，李宁上周五股价下挫或因管理层给出较保守的2023年指引，收入按年增长10至20%区间中段，净利率达10至20%区间中段(对比2022为15.7%)。考虑到今年零售环境回暖，李宁渠道库存水平较同业更健康，库存与零售折扣均有望在今年第二季开始恢复到正常水平，该行预计其2023年净利率将录得按年扩张趋势。鉴于经营杠杆恢复稍慢于该行预期，该行下调对其2023财年至2024财年基本每股盈利预测各7及9%。 高盛把李宁剔出「确信买入名单」，基于毛利率趋势不稳定，但维持对该股「买入」评级，基于去年低基数，尤其第二及第四季度录得高单位数及低双位数零售销售下跌，去年下半年批发销售增长快于预期，渠道库存仍处健康水平。但净利润率受压，尤其若李宁进一步强化渠道库存新产品占比。该行下调对李宁目标价由88元降至78元，并下调对该股今年至2026年盈利预测6%至9%。 汇丰环球研究则上调对李宁目标价，由90.5元上调至94元，维持「买入」评级。该行相信李宁盈利下调周期会在今年上半年结束，零售渠道拾起动力及纾缓渠道库存压力。该行认为股价在目前周期调整创造投资者买入机，预期盈利增长动力在明年加快，又称其对李宁明年盈利预测与市场共识相符，均基于公司在消费者恢复消费能力并完成去库存周期下，明年净利润率回升至18%及销售增长超过两成。该行亦指，李宁管理层对今年增长目标现实及合理。 本网最新综合19间券商对其投资评级及目标价： 券商│投资评级│目标价(港元) 汇丰环球研究│增持│90.6元->94元 花旗│买入│90.6元 摩根士丹利│增持│90元 富瑞│买入│93元->84元 瑞银│买入│90元->81.5元 招商证券国际│增持│91.2元->81.4元 摩根大通│增持│91元->81元 华泰证券│买入│80.1元 高盛│买入(剔出「确信买入」名单)│88元->78元 里昂│买入│97元->77元 大和│买入│78.5元->74元 中金│跑赢行业│82.4元->72.62元 大华继显│买入│90.8元->72.6元 美银证券│买入│80元->71.5元 中银国际│买入│80.9元->71元 野村│买入│85.3元->70元 建银国际│跑赢大市│78.5元->67.8元 招银国际│买入│73.37元->66.44元 交银国际│买入->中性│87元->56.9元 券商│观点 汇丰环球研究│起步迟缓，但目标增长强劲 花旗│去年纯利符预期 摩根士丹利│去年业绩符预期 富瑞│进入过渡年 瑞银│管理层业务展望审慎 招商证券国际│今年指引较预期更保守 摩根大通│料盈利今年下半年起加速 华泰证券│今年指引保守，短期情绪或承压 高盛│重设毛利率组合，争可持续增长 里昂│今年以来业务复苏加快，今年指引仍然谨慎 大和│展望保守及逊预期 中金│业绩略逊预期，等待今年复苏 大华继显│去年盈利逊预期，今年业务指引审慎 中银国际│去年下半年毛利率略逊预期，今年目标保守但下行空间有限 野村│全年业绩逊预期，未来复苏温和 建银国际│重拾销售动力 招银国际│业务指引保守，但股价已反映 交银国际│财务指引意味较低增长前景及估值