本文来自格隆汇专栏:中金研究 作者: 胡骥聪 朱垠光等
摘要
热点关注:首批个人养老产品上线,投资价值几何?
养老金融产品推进下,个人养老金制度快速落地。早在2016年,证监会便对FOF做出了定义,并规范了FOF产品模式。2018年8月,首批公募养老目标基金获批发行,我国养老金融产品体系初具雏形。进入2022年后,个人养老金制度快速推进,4月国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》,正式确立个人养老金制度。随后11月五部委联合发布《个人养老金实施办法》,对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。同月证监会正式公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》,并发布了首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录。随着个人养老金制度开始在36个先行城市(地区)实施,我国个人养老金正式上线,我国也进入了个人养老金的新时代。
首批个人养老金产品分布。1)首批个人养老金涵盖40家公募基金的129只产品:在数量上,华夏、南方和汇添富基金入围产品数量领先,在规模上,交银施罗德、兴证全球和汇添富基金入选产品的总规模领先。2)产品形式目标风险居多:相对于养老目标日期基金,目标风险基金不管在数量还是规模上都更为领先。对于养老目标日期基金,距离目标日期10-20年左右的产品市场份额相对更高。对于养老目标风险基金,投资者整体风险目标偏低,稳健型产品的市场份额较高。3)持有期限整体偏短:首批入围的养老目标基金以一年锁定期产品居多,持有期限的限制整体偏短。站在产品角度,较短的持有期主要源于产品整体配置的低权益资产比例;站在投资者角度,更短的持有期满足了投资者对于更高流动性的需要。
个人养老基金值得投吗?1)稳健业绩下的省心之选:目标日期基金该类产品降低了投资者资产配置的门槛,减轻了在大量基金中筛选基金经理的负担,并能有效避免投资者投资组合的风险暴露与实际风险承受能力的错配,而目标风险基金满足了有既定风险目标投资者的投资需求。回顾近两年养老目标产品的整体表现,不管是目标日期还是目标风险产品,在近两年整体下行的市场环境下,多数取得了相对股票和偏股基金市场更为稳健的业绩。2)递延纳税下的政策优惠:我国的个人养老金采用EET的递延纳税模式,投资者能够享受到税收政策的优惠。3)长期陪伴下的聚沙成塔:持仓时间越长,持有收益为正的概率明显更高,整体也更可能获得较高的投资收益。养老目标基金对于最短投资期限的设置避免了投资者的非理性交易,在引导投资人开展长期投资的同时,保护投资者在不当交易中遭受损失。4)费用优惠提振投资收益:个人养老金基金Y份额不收取销售服务费,且首批入围产品的管理费及托管费普遍为同产品其他份额的一半,费用的让渡让投资者长期受益。5)低估值下基金投资价值凸显:投资者能从基金的投资中获得权益市场的超额收益,且当前中证全指估值处于低位,投资基金具有较高性价比。6)个人养老基金虽有长期保值增值的优势,但由于只能在退休时提取,产品资金的流动性较低。同时,由于同类产品间可能存在较大差异,我们认为,投资者应基于自身需求与禀赋,结合投资目标探究产品特征,选择适合自己的产品。对于机构,在持续推进投教工作的同时,应正确引导投资人开展长期养老投资。
产品发行:
公募基金:基金发行回暖,股票和债券型产品发行热度较高。11月公募基金总体新发行数量为147只,新发行规模为1,507亿元,发行热度回升至近一年较高水平。多数基金发行热度相对上月有所回升,其中股票型和债券型基金发行规模分别环比上涨158.2%和196.1%。
►主动股票基金:主动股票型基金发行数量回升,发行规模小幅下降。主动股票基金11月新发数量38只,较上月上升171.4%;新发规模为114.06亿元,较上月下降13.1%。就类型而言,新发产品以偏股混合型基金为主。
►被动股票基金:新发产品以ETF为主。被动基金11月新发数量9只,发行规模54.5亿元,较上月小幅回升。其中ETF规模为53.66亿元,在新发被动股票基金中占比98%。新发产品中,中证100和中证内地运输主题ETF发行热度相对较高。
►FOF:发行规模大幅回升。11月FOF基金新发数量12只,为近一年平均水平,新发规模21.2亿元,相较上月大幅上升75.9%。其中普通FOF贡献主要发行规模,为19.3亿元,目标风险FOF发行0.1亿元,目标日期FOF发行1.8亿元。
私募基金:私募证券投资基金发行遇冷。10月私募证券投资基金备案通过数量为1,530只,较9月大幅减少40.4%,而备案规模为97.32亿元,较上月大幅下降56%,处于近一年最低位。
银行理财:产品整体发行规模降至低位,各类固收+产品发行量均有回落。11月银行理财产品新发行2,261亿元,发行规模较上月回落17.5%。按投资性质分类,混合类和固定收益类产品发行规模下降较为明显;按期限类型,除3-6个月、6个月-1年和1-3年产品发行规模有下降外,其他期限产品发行规模均有不同程度上升。对于固收+产品,11月新发数量为484只,较上月回落62.74%,并且各类产品发行量较上月均有回落,发行数量降至一年最低点。
市场表现:
公募基金:QDII股票产品领涨。各类公募产品中,QDII股票和QDII混合产品领涨。11月A股市场回升,该月以股票为主要投资标的的公募基金整体上涨。其中,被动指数和增强指数基金涨幅靠前;中长期纯债、增强指数债券和股票多空基金小幅下跌。
►股票基金:主动股票基金11月录得小幅上涨。主动股票基金11月收益为4.10%,低于同期中证800收益(8.81%)。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看,11月被动股票基金中位数收益高于主动股票基金。
►主题基金:金融地产和消费主题基金领涨。11月多数主题基金上涨,其中金融地产(+17.70%)和消费(+9.69%)主题基金领涨,仅制造(-0.41%)主题基金有较小跌幅。
►FOF:多数FOF小幅上涨。11月FOF产品中位收益率为1.56%,除债券型普通FOF小幅下跌外,其他类型产品均有不同程度的上涨。其中,普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为1.33%、0.88%和2.44%。
►量化基金:各类量化基金超额收益均为负。11月主动型、指数型和对冲量化基金超额收益均为负,分别为-2.67%、-1.10和-0.89%。指数型量化基金中,以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益均为负,分别为-1.08%和-0.97%。
►REITs:多数REITs收益为负,成交活跃度小幅回升。近一个月全部20只REITs中,有16只产品录得负收益,其中华夏中国交建高速REIT跌幅最大,为-6.21%。有4只产品录得正收益,其中华夏合肥高新产园REIT领涨,该月上涨3.25%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升,其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃,区间日均成交额5,174万元。
私募基金:11月多数私募策略录得不同程度的上涨。其中,定向增发、股票多头和股票多空私募基金涨幅最大,分别上涨5.46%、4.19%和3.27%,仅管理期货下跌0.07%。今年年初以来,仅新三板、债券基金、套利策略和管理期货私募基金有所上涨。
生命周期基金组合:成长期组合相对偏股基金指数超额收益明显。我们在报吿《基金研究系列(15):生命周期理论下基金的分类与优选》的报吿中,根据基金份额变化,将主动权益基金分为种子期、成长期、成熟期和调整期4个生命周期,并基于各生命周期下基金特征筛选基金构建组合。11月种子期、成长期、成熟期和调整期基金组合涨跌幅分别为0.1%、6.2%、-0.3%和0.5%,同期中证偏股型基金指数基准涨跌幅5.1%,成长期组合跑赢偏股基金指数。
正文
我国个人养老金正式上线
养老金融产品推进下,个人养老金制度落地。近年来,养老金融产品的持续创新为第三支柱建设打下了产品端基础,快速发展的养老金融市场以及良好的政策环境推动第三支柱顶层设计驶入快车道。早在2016年,证监会便对FOF做出了定义,并多方面规范FOF产品模式。2018年8月,首批公募养老目标基金获批发行,我国养老金融产品体系初具雏形。
进入2022年后,个人养老金制度快速推进,4月国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》,自此,个人养老金制度正式确立,明确实行账户制、缴费个人承担、享受税收优惠。同年6月,证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,进一步明确个人养老金账户实施细节,其中,对个人养老金可投基金范围也做出了限定。11月,五部委联合发布《个人养老金实施办法》,对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。同月证监会正式公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》,并发布了首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录。随着人力资源社会保障部会同财政部和国家税务总局印发《关于公布个人养老金先行城市的通知》,公布了36个先行城市地区(名单),个人养老金制度开始在先行城市(地区)实施,我国个人养老金正式上线,我国也进入了个人养老金的新时代。
图表1:公募基金养老产品相关政策进展
资料来源:国务院,人力资源社会保障部,财政部,国家税务总局,银保监会,证监会,中金公司研究部
首批个人养老金产品分布
首批个人养老金涵盖40家公募基金的129只产品。从首批个人养老金公募产品的数量和规模上来看,40家基金公司旗下129只产品入选。若按照各产品22Q3的规模统计,合计891亿元。在数量上,华夏、南方和汇添富基金入围产品数量领先,分别入选9只、8只和8只产品;在规模上,交银施罗德、兴证全球和汇添富基金入选产品的总规模领先,分别为164亿元、81亿元和76亿元。
图表2:首批个人养老金公募基金管理规模前二十基金公司
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据截至2022.9.30
产品形式目标风险居多。首批入围的养老目标日期基金50只,合计163亿元,养老目标风险基金79只,合计729亿元。相对于养老目标日期基金,目标风险基金不管在数量还是规模上都更为领先。但参考美国市场经验,随着目标日期产品布局及投教工作的推进,该类产品的份额占比未来或将明显提升。
具体来看,对于养老目标日期基金,距离目标日期10-20年左右的产品市场份额相对更高,如目标日期基金2035和2040。对于养老目标风险基金,投资者整体风险目标偏低,稳健型产品的市场份额较高,其次为平衡和积极型产品。
持有期限整体偏短。《养老目标证券投资基金指引》中要求养老目标基金的最短持有限期不短于1年,并对养老目标基金的最短持有期限和对应的权益类资产占比做了限制。持有期限不短于1年、3年和5年的养老目标基金,对应权益类资产投资比例合计不应超过30%、60%和80%。首批入围的养老目标基金以一年锁定期产品居多,持有期限的限制整体偏短。站在产品角度,较短的持有期主要源于产品整体配置的低权益资产比例;站在投资者角度,更短的持有期满足了投资者对于更高流动性的需要。
图表3:首批个人养老金公募基金产品类型分布
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表4:首批个人养老金公募基金产品持有期分布
资料来源:Wind,中金公司研究部
个人养老金值得投吗?
稳健业绩下的省心之选。目标日期基金旨在满足投资者在特定目标日期前的投资目标,并按照投资者的生命周期重新平衡组合,以实现投资者的长期增值需求。该类产品降低了投资者资产配置的门槛,减轻了在大量基金中筛选基金经理的负担,并能有效避免投资者投资组合的风险暴露与实际风险承受能力的错配。而目标风险基金将资产配置的风险保持在一个预先确定的水平,满足了有既定风险目标投资者的投资需求。
对于养老目标日期基金,一般期限越远的产品对权益资产的配置比例越高,会有更多的风险暴露。类似的,养老目标风险基金的风险目标越是激进,相关产品的历史波动水平也越大。回顾近两年养老目标产品的整体表现,不管是目标日期还是目标风险产品,在近两年整体下行的市场环境下,多数取得了相对股票和偏股基金市场更为稳健的业绩,具体表现为相对更高的收益以及更小的年化波动。
图表5:近两年目标日期产品风险收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间为2020.12.1-2022.11.30,目标日期为2033、2038和2043的产品分别被归为2035、2040和2045类别
图表6:近两年目标风险产品风险收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间为2020.12.1-2022.11.30
图表7:近一年目标日期产品风险收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间为2020.12.1-2022.11.30,目标日期为2033、2038和2043的产品分别被归为2035、2040和2045类别
图表5:近两年目标日期产品风险收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间为2020.12.1-2022.11.30
递延纳税下的政策优惠。我国的个人养老金采用EET(缴费与投资环节免税,领取缴税)的递延纳税模式,根据财政部发布的《关于个人养老金有关个人所得税政策的公吿》,在缴费环节,个人向个人养老金账户缴税中可按照12000元/年的限额标准扣除相应税费,在领取环节中按照3%的税率计算缴纳个人所得税。根据测算,当全年应纳税所得额在3.6万元以上时,投资者能够享受到税收政策的优惠,且随着个人所得税率的提升,投资者能享受到的最高免税额也一同增长。税收优惠叠加投资资产的增值,投资者的养老资产得到更为有效的保障。
图表9:全年应纳税所得额对应最高免税额测算
资料来源:财政部,中金公司研究部;注:最高免税额按照12000元/年的限额标准计算
长期陪伴下的聚沙成塔。若用近十年任一时点投资偏股基金指数的表现测算不同持有时长的收益,可以观察到持仓时间越长,持有收益为正的概率明显更高,整体也更可能获得较高的投资收益。景顺长城、富国基金、交银施罗德和中国证券报共同发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报吿》中的调研结果也应征了这一特征。养老目标基金对于最短投资期限的设置避免了投资者的非理性交易,在引导投资人开展长期投资的同时,保护投资者在不当交易中遭受损失。
图表10:任一时点持有偏股基金收益为正概率
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间2012.11.30-2022.11.30
图表11:任一时点持有偏股基金年化收益中位数
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间2012.11.30-2022.11.30
图表12:随着持仓时长增长,客户盈利人数占比提升
资料来源:景顺长城,富国基金,交银施罗德,中国证券报,中金公司研究部;注:数据截至2021年一季度末
图表13:随着持仓时长增长,客户平均收益提升
资料来源:景顺长城,富国基金,交银施罗德,中国证券报,中金公司研究部;注:数据截至2021年一季度末
费用优惠提振投资收益。根据《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》,个人养老金基金Y份额不得收取销售服务费,可以和面申购限制和申购费等销售费用,同时可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。从首批入围产品的费用来看,个人养老金基金Y份额的管理费及托管费普遍为同产品其他份额的一半,费用的让渡让投资者长期受益。
低估值下基金投资价值凸显。偏股基金长期表现明显优于中证全指,投资者能从基金的投资中获得权益市场的超额收益。从估值角度来看,历史中证全指低于近一年均值减一倍标准差时,买入并长期持有基金往往能有不错回报。当前中证全指估值处于低位,投资基金具有较高性价比。
图表14:当前市场处于较低估值,偏股基金长期相对中证全指具有超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据区间2009.12.31-2022.12.9
个人养老金虽有长期保值增值的优势,但由于只能在退休时提取,产品资金的流动性较低。同时,同类产品间可能存在较大差异,如不同下滑轨道下同类目标日期基金的资产配置区别。我们认为,投资者应基于自身需求与禀赋,结合投资目标探究产品特征,选择适合自己的产品。对于机构,在持续推进投教工作的同时,应正确引导投资人开展长期养老投资。
产品发行
►市场总体:基金发行回暖,股票和债券型产品发行热度较高。11月公募基金总体新发行数量为147只,新发行规模为1,639亿元,发行热度回升至近一年较高水平。多数基金发行热度相对上月有所回升,其中股票型、债券型和QDII基金发行规模分别环比上涨158.2%、196.1%和76.9%,混合型基金虽然发行规模环比下降16.6%,但发行数量较上月增加12只。
图表15:公募基金月度新发数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表16:公募基金月度新发规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表17:公募基金月度存量数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表18:公募基金月度存量规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►主动股票基金:主动股票型基金发行数量回升,发行规模小幅下降。主动股票基金11月新发数量38只,较上月上升171.4%;新发规模为114.06亿元,较上月下降13.1%。就类型而言,新发产品以偏股混合型基金为主。
图表19:主动股票基金月度新发数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表20:主动股票基金月度存量数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表21:主动与被动股票基金月度新发数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表22:主动与被动股票基金月度存量数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►被动股票基金:新发产品以ETF为主。被动基金11月新发数量9只,发行规模54.5亿元,较上月小幅回升。其中ETF规模为53.66亿元,在新发被动股票基金中占比98%。新发产品中,中证100和中证内地运输主题ETF发行热度相对较高。
图表23:ETF与其他被动股票基金月度新发数量及规模(剔除ETF联接基金)
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表24:ETF与其他被动股票基金月度存量数量及规模(剔除ETF联接基金)
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►FOF:发行规模大幅回升。11月FOF基金新发数量12只,为近一年平均水平,新发规模21.2亿元,相较上月大幅上升75.9%。其中普通FOF贡献主要发行规模,为19.3亿元,目标风险FOF发行0.1亿元,目标日期FOF发行1.8亿元。
图表25:FOF月度新发数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表26:FOF月度新发规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表27:FOF月度存量数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表28:FOF月度存量规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表29:各类普通FOF及目标风险FOF月度新发数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表30:各类普通FOF及目标风险FOF月度新发规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表31:各类普通FOF及目标风险FOF月度存量数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表32:各类普通FOF及目标风险FOF月度存量规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表33:各类量化基金月度存量数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表34:各类量化基金月度存量规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表35:不同基准指数型量化基金月度存量数量
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表36:不同基准指数型量化基金月度存量规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►偏债基金:偏债基金发行规模处于近一年相对低位。11月偏债基金新发规模为52.5亿元,较上月小幅回落6.5%。其中偏债混合型基金新发规模11.6亿元,较上月大幅提升168.1%,混合债券型二级基金新发规模40.86亿元,较上月下降21.1%。
图表37:偏债基金月度新发数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表38:偏债基金月度存量数量及规模
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
市场表现
►市场总体:QDII股票产品领涨。各类公募产品中,QDII股票和QDII混合产品领涨,11月涨幅分别为16.8%和14.5%。11月A股市场回升,该月以股票为主要投资标的的公募基金整体上涨。其中,被动指数和增强指数基金涨幅靠前,分别为8.3%和5.9%;中长期纯债、增强指数债券和股票多空基金小幅下跌,均为0.7%。
图表39:大类公募基金11月净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表40:大类公募基金2022年净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►股票基金:主动股票基金11月录得小幅上涨。主动股票基金11月收益为4.10%,低于同期中证800收益(8.81%)。从主动股票基金与被动股票基金收益结构来看,11月被动股票基金中位数收益高于主动股票基金。
图表41:主动股票基金月度及累计净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表42:主动及被动股票基金11月收益率分布
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►主题基金:金融地产和消费主题基金领涨。11月多数主题基金上涨,其中金融地产(+17.70%)和消费(+9.69%)主题基金领涨,仅制造(-0.41%)主题基金有较小跌幅。11月收益排名领先且规模在2亿元以上的产品包括周期主题下的西部利得策略优选(+38.03%),以及金融地产主题下的光大保德信品质生活(+35.61%)。
图表43:主题基金细分品类今年以来净值表现前五
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表44:主题基金细分品类11月净值表现前五
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表45:主题基金11月收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表46:主题基金今年以来收益分布
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►FOF:多数FOF小幅上涨。11月FOF产品中位收益率为1.56%,除债券型普通FOF小幅下跌外,其他类型产品均有不同程度的上涨。其中,普通型FOF、目标风险FOF和目标日期FOF的中位收益分别为1.33%、0.88%和2.44%。
图表47:各类FOF月度及累计净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►量化基金:各类量化基金超额收益均为负。11月主动型、指数型和对冲量化基金超额收益均为负,分别为-2.67%、-1.10和-0.89%。指数型量化基金中,以沪深300和中证500为基准的指数型量化基金平均超额收益均为负,分别为-1.08%和-0.97%。
图表48:主动型量化基金月度及累计超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表49:指数型量化基金月度及累计超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表50:对冲量化基金月度及累计超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表51:不同种类量化基金11月收益率分布
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表52:以沪深300为基准指数型量化基金月度及累计超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表53:以中证500为基准指数型量化基金月度及累计超额收益
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表54:偏债基金月度及累计净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表55:混合债券型二级及偏债混合型基金月度净值表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►REITs:多数REITs收益为负,成交活跃度小幅回升。近一个月全部20只REITs中,有16只产品录得负收益,其中华夏中国交建高速REIT跌幅最大,为-6.21%。有4只产品录得正收益,其中华夏合肥高新产园REIT领涨,该月上涨3.25%。过去一个月REITs市场活跃度小幅回升,其中华夏中国交建高速REIT交易最为活跃,区间日均成交额5,174万元。
图表56:月度全部公募REITs产品表现明细
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)
产品发行
►市场总体:私募基金备案通过规模降至低位。10月私募基金备案通过数量为2,094只,较9月下降38.4%;备案通过规模明显回落,为372.8亿元,较上月大幅下降46%;存量规模为20.0万亿元,与上月基本持平。
►证券投资基金:私募证券投资基金发行遇冷。10月私募证券投资基金备案通过数量为1,530只,较9月大幅减少40.4%,而备案规模为97.32亿元,较上月大幅下降56%,处于近一年最低位;存量规模为5.56万亿元,较上月末规模小幅下降。
图表57:分类型私募基金备案月度通过数量
资料来源:中国证券投资基金业协会,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表58:分类型私募基金备案月度通过规模
资料来源:中国证券投资基金业协会,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表59:分类型私募基金月度存量数量
资料来源:中国证券投资基金业协会,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表60:分类型私募基金月度存量规模
资料来源:中国证券投资基金业协会,中金公司研究部(截至2022年11月底)
市场表现
11月多数私募策略录得不同程度的上涨。其中,定向增发、股票多头和股票多空私募基金涨幅最大,分别上涨5.46%、4.19%和3.27%,仅管理期货下跌0.07%。今年年初以来,仅新三板、债券基金、套利策略和管理期货私募基金有所上涨。
图表61:大类私募基金11月表现
资料来源:朝阳永续,中金公司研究部(截至2022年11月25日)
图表62:大类私募基金2022年至今表现
资料来源:朝阳永续,中金公司研究部(2022年11月25日)
图表63:不同策略私募指数表现(2020.01.03~2022.11.25)
资料来源:朝阳永续,中金公司研究部(截至2022年11月25日)
产品发行
►银行理财:11月产品发行规模持续下降。银行理财产品11月新发行2,174只,合计2,261亿元,发行规模较上月降低17.5%。按投资性质分类,混合类和固定收益类产品发行规模下降较为明显,分别降低57.2%和17.0%;按期限类型,除3-6个月、6个月-1年和1-3年产品发行规模有下降外,其他期限的产品发行规模均有不同程度的上升,其中T+0和1-3个月产品规模上升最为明显,分别上升197.0%和63.8%。
图表64:银行理财月度新发数量(按投资性质)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表65:银行理财月度新发规模(按投资性质)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表66:银行理财月度存续数量(按投资性质)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表67:银行理财月度存续规模(按投资性质)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表68:银行理财月度新发数量(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表69:银行理财月度新发规模(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表70:银行理财月度存续数量(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表71:银行理财月度存续规模(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
►固收+:各类固收+产品11月发行量均有回落。固收+产品11月存续数量较10月小幅下降1.3%,11月新发数量为484只,较上月回落62.74%。按产品类别,各类产品发行数量较上月均有回落,其中固收+多种资产产品发行数量下降明显,相比上月降低66.2%;按期限类别,期限为1-3个月和6-12个月的产品新发数量下降最为明显。
图表72:固收+产品月度新发数量(按产品类别)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表74:固收+产品月度新发数量(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表75:固收+产品月度存续数量(按产品类别)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表76:固收+产品月度存续数量(按期限类型)
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
图表76:11月末固收+产品月度存续数量
资料来源:普益标准,中金公司研究部(截至2022年11月底)
生命周期基金组合:多组合相对偏股基金指数超额收益明显
市场表现
►我们在报吿《基金研究系列(15):生命周期理论下基金的分类与优选》的报吿中,
根据基金份额变化,将主动权益基金分为种子期、成长期、成熟期和调整期4个生命周期,并基于各生命周期下基金特征筛选基金构建组合。11月种子期、成长期、成熟期和调整期基金组合涨跌幅分别为0.1%、6.2%、-0.3%和0.5%,同期中证偏股型基金指数基准涨跌幅5.1%,成长期组合跑赢偏股基金指数;今年以来(样本外)各组合收益率分别为-25.7%、-13.5%、-18.0%和-22.3%,同期中证偏股型基金指数基准收益率-21.7%。
图表77:生命周期基金组合2020年初至今表现
资料来源:Wind,中金公司研究部(截至2022年11月底)