伴随疫情防控政策优化调整,市场对于出行板块的关注正逐步转向未来业绩修复路径。中金发表研报表示,全面看多A/H航空板块,机场精选个股,该机构认为在经历三年的低迷后,作为周期板块的航空业已积累了强大的向上势能,疫后盈利有望远超2019年。
来源:中金研究
中国疫后基本面修复情况与美国的不同?中金认为,中国航空业此后基本面演绎将强于美国,基于1)量上看,中国航空业属于成长市场(疫情前5年需求CAGR 13%vs美国4%),同时航空出行低位运行的时间更长,因此积压的出行需求爆发力更强;
2)价上看,我国后续票价提升潜力更高,考虑票价市场化改革打开核心航线提价空间(目前主要航线经济舱全价较2019已提升30%,我们测算大航Top20国内航线较2019每提价10%将为大航每家增厚20亿元盈利)及国际线高票价弹性(1H22为1H19的5.5倍,若国际线需求基本完全修复时票价较疫前高30%,可为大航每家增厚近90亿元盈利);
3)成本看,中国飞行员欠缺情况相对较好同时通胀压力相对小,人工等成本的表现将好于美国。
与中国更为相似的亚太地区航空业的修复特征?亚太航司修复多方面呈现出比欧美更积极的特征:1)国内线修复虽受疫情反复影响,但疫情边际影响显著递减;2)国际线正迅速修复,每月修复速率与欧美相当;3)票价表现(较2019增长36%)强于欧美(增长20%);4)非油成本上涨压力较欧美相对较小。
疫后商务出行是否长期受损?当前欧美航司商务需求恢复至疫前75%且仍在按5-10ppts/季度的速度修复,线下商业交流仍存在其必要性。
海外机场业股价的修复情况?中金发现海外机场股价较航司修复趋势更明显,目前主要机场股价已修复至疫前90%。
中金认为,在经历三年的低迷后,作为周期板块的航空业已积累了强大的向上势能,疫后盈利有望远超2019年。
航空:在持续低位运行下行业未来供需恢复确定性较强。从海外经验看,出行政策放开后,当补偿性需求释放,票价有望大幅上涨。预计行业到2024年时供需关系有望恢复至疫情前水平;同时,中国国内经济舱全价提升及国际线放开可能带来高票价弹性,均有望带动航空盈利超预期。板块短期将随主要城市疫情动向、防疫政策调整而出现波段式行情,国际线增班等事宜使得市场对于板块的投资情绪逐步回暖。建议持续关注政策动向。
机场:业绩主要取决于国际线需求恢复程度。假设疫情防控优化调整,我们预计2023年国际旅客量将恢复至2019年的3成以上,机场业绩边际改善,板块投资情绪进一步提振,板块投资将聚焦于国际旅客恢复之后,免税客单的恢复以及增长情况。国内机场在国际线修复后议价能力犹在,疫后人均免税消费将较疫情前有较大提升。