【投资要点】以问道为基，踏游戏之路。公司以《问道》系列为基，深耕行业十余载，业务涵盖游戏研发，游戏发行运营等环节，多年以来业务能力不断精进，产品矩阵日益丰富，已成为行业内兼具自研能力与精细化运营能力的稀缺标的。聚焦MMORPG+放置类+Roguelike 三大赛道，产品质量表现过硬。公司代表作回合制MMORPG 游戏《问道》系列表现稳健，其中《问道》手游上线时间超过6 年，收入依然能够逆势增长；2021 年公司放置类新游《一念逍遥》表现突出，游戏上线一年后在iOS 游戏畅销榜仍能保持在Top20，公司多品类自研能力与长期运营能力进一步凸显；公司旗下雷霆平台深挖Roguelike 细分赛道，在小众品类积攒口碑，成功培养核心玩家社群，已成为赛道龙头。《摩尔庄园》、《奥比岛》拓展模拟经营，破圈效应打开新用户圈层。公司通过《摩尔庄园》积攒爆款情怀类产品与模拟经营产品发行经验。近期发行的《奥比岛：梦想国度》对比《摩尔庄园》，IP 价值同样突出，公司从前者积攒的运营、发行经验也能进一步优化后者玩家游戏体验。《摩尔庄园》与《奥比岛：梦想国度》的破圈成功进一步为雷霆发行平台积攒口碑，深入拓展女性用户与Z 世代用户群体。【投资建议】公司研运能力均为行业翘楚，旗下游戏覆盖多个品类，用户圈层广阔深厚。游戏产品中《问道》手游表现稳健，为公司收入基本盘；《一念逍遥》上线一年后畅销榜排名仍能保持在Top20 左右，产品质量过硬，持续贡献收入增量。我们看好公司老产品在精细化运营能力下维持旺盛的生命力，以及公司在突出的研发能力加持下新产品的表现。我们预测公司2022-2024 年营收分别为54.7/62.4/71.3 亿 ， 归 母 净利 润16.1/18.2/20.6 亿，EPS 对应22.4/25.3/28.7 元/每股，PE 分别为14/12/11 倍，维持“增持”评级。【风险提示】对主要产品依赖风险宏观经济下行风险政策监管风险【关键假设】