事件描述 公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入52.14 亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润2.81 亿元，同比减少34.87%。 事件评论 来水偏丰拉动电量增长，电力主业利润同比大幅增长。2022 年上半年，得益于偏丰的来水，公司累计完成发电量15.21 亿千瓦时，同比增长22%。但受下游用户需求疲弱影响，公司上半年实现售电量64.01 亿千瓦时，同比减少0.67%，售电量规模略有收缩。但在电改的拉动下，上半年公司售电均价（不含税）为0.4773 元/千瓦时，同比增长14.31%。 整体来看，公司高毛利的自发电量同比显著增长拉动上半年电力业务实现营业利润4.40亿元，同比增长53.51%，创历史同期新高，占公司营业利润的127.14%。 电解锰业务经营承压，叠加非经损益导致上半年业绩同比减少。2022 年上半年，公司电解锰产量为1.7 万吨，同比大幅减少61.10%，上半年全国电解锰平均出厂含税价约为2.52 万元/吨，同比增长56.52%，然而价格同比回升也难以抵消产量大幅减少的压力，上半年公司电解锰及贸易业务实现利润总额836 万元，同比大幅减少94.32%。上半年，公司所持涪陵电力股价较年初大幅下跌，受此影响，公司上半年公允价值变动收益为-2.08亿元，较去年同期多亏2.04 亿元。不过7 月份以来公司已经陆续将持有涪陵电力股比从4.1%的降低至0.57%，预计影响公司2022 年度净利润降低至亏损0.97 亿元，也就意味着此次减持会对下半年业绩形成支撑。此外，在上半年实现的投资收益9891 万元以及部分补助发放带来的其他收益5035 万元的拉动下，公司业绩压力有所缓解。整体来看，公司上半年实现归母净利润2.81 亿元，同比减少34.87%。 持续发力，全力拓展“新空间”。上半年公司大力拓展新业务，实现重大突破：1）公司在万州区投资11.1 亿元建设的首个综合能源示范项目——万州经开区九龙园热电联产项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组正式投运，为公司培育了新的利润增长点；2）公司市场化售电业务规模实现大幅增长，截至目前公司下属参控股售电公司已签约用户706家，签约电量超113 亿千瓦时，上半年实际结算电量超50 亿千瓦时，同时上半年投资立项24 个用户侧储能项目，总容量36.42MWh，已建成投运项目6 个，总容量12.2MWh。 3）电动重卡落地，公司已在内蒙、重庆地区落地电动重卡一百余台，建成投运充换电站5 座；4）储能银行箭在弦上，上半年公司与长江电力、赣锋锂业以及绿电基金管理公司签订合作备忘录，拟共同投资设立电池管理公司，开展电池资产管理服务业务，实现合作各方的优势和资源共享。整体来看，在各项业务均实现重大突破的背景下，公司或迈入快速发展期，并且结合公司制定的一系列市场化的管理层激励办法，在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下，公司“十四五”发展空间值得期待。 投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.43 元、0.68 元和0.91 元，对应PE 分别为27.35 倍、17.31 倍和13.03 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、项目建设不及预期风险； 2、来水不及预期风险。