事件描述 公司發佈2022 年半年報：2022 年上半年，公司實現營業收入52.14 億元，同比增長14.15%；實現歸母淨利潤2.81 億元，同比減少34.87%。 事件評論 來水偏豐拉動電量增長，電力主業利潤同比大幅增長。2022 年上半年，得益於偏豐的來水，公司累計完成發電量15.21 億千瓦時，同比增長22%。但受下游用户需求疲弱影響，公司上半年實現售電量64.01 億千瓦時，同比減少0.67%，售電量規模略有收縮。但在電改的拉動下，上半年公司售電均價（不含税）為0.4773 元/千瓦時，同比增長14.31%。 整體來看，公司高毛利的自發電量同比顯著增長拉動上半年電力業務實現營業利潤4.40億元，同比增長53.51%，創歷史同期新高，佔公司營業利潤的127.14%。 電解錳業務經營承壓，疊加非經損益導致上半年業績同比減少。2022 年上半年，公司電解錳產量為1.7 萬噸，同比大幅減少61.10%，上半年全國電解錳平均出廠含税價約為2.52 萬元/噸，同比增長56.52%，然而價格同比回升也難以抵消產量大幅減少的壓力，上半年公司電解錳及貿易業務實現利潤總額836 萬元，同比大幅減少94.32%。上半年，公司所持涪陵電力股價較年初大幅下跌，受此影響，公司上半年公允價值變動收益為-2.08億元，較去年同期多虧2.04 億元。不過7 月份以來公司已經陸續將持有涪陵電力股比從4.1%的降低至0.57%，預計影響公司2022 年度淨利潤降低至虧損0.97 億元，也就意味着此次減持會對下半年業績形成支撐。此外，在上半年實現的投資收益9891 萬元以及部分補助發放帶來的其他收益5035 萬元的拉動下，公司業績壓力有所緩解。整體來看，公司上半年實現歸母淨利潤2.81 億元，同比減少34.87%。 持續發力，全力拓展“新空間”。上半年公司大力拓展新業務，實現重大突破：1）公司在萬州區投資11.1 億元建設的首個綜合能源示範項目——萬州經開區九龍園熱電聯產項目規劃建設的三台鍋爐及兩台發電機組正式投運，為公司培育了新的利潤增長點；2）公司市場化售電業務規模實現大幅增長，截至目前公司下屬參控股售電公司已簽約用户706家，簽約電量超113 億千瓦時，上半年實際結算電量超50 億千瓦時，同時上半年投資立項24 個用户側儲能項目，總容量36.42MWh，已建成投運項目6 個，總容量12.2MWh。 3）電動重卡落地，公司已在內蒙、重慶地區落地電動重卡一百餘台，建成投運充換電站5 座；4）儲能銀行箭在弦上，上半年公司與長江電力、贛鋒鋰業以及綠電基金管理公司簽訂合作備忘錄，擬共同投資設立電池管理公司，開展電池資產管理服務業務，實現合作各方的優勢和資源共享。整體來看，在各項業務均實現重大突破的背景下，公司或邁入快速發展期，並且結合公司制定的一系列市場化的管理層激勵辦法，在廣闊的市場空間以及市場化的激勵考核體系下，公司“十四五”發展空間值得期待。 投資建議與估值：根據最新財務數據，我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.43 元、0.68 元和0.91 元，對應PE 分別為27.35 倍、17.31 倍和13.03 倍，維持“買入”評級。 風險提示 1、項目建設不及預期風險； 2、來水不及預期風險。