2022 年上半年收入基本符合我们预期，亏损幅度小于我们预期微盟集团公布2022 年上半年业绩：总收入9.0 亿元，剔除数字媒介业务终止影响后同比下降6.2%，基本符合我们此前预期；经调整归母净亏损5.2亿元，亏损幅度小于我们此前预期，主要是由于其他收益净额和所得税抵扣等项目的影响。 发展趋势 疫情导致收入承压，边际改善初步显现。在疫情的影响下，上半年微盟集团的SaaS 业务和精准营销业务均面临一定压力。订阅解决方案上半年收入同比增长5.7%至5.8 亿元，主要由于疫情防控期间公司SaaS 产品的获客与履约受到负面影响。管理层表示，疫情冲击使得微盟在一季度和二季度的实际订阅订单相较于目标值分别低7%和32%。不过，我们认为公司正在呈现出边际改善的趋势：1）大客化战略进展顺利，上半年大客收入的占比达41%，剔除海鼎影响后智慧零售收入的内生增长达60%，品牌商户数同比增长39%至1,155 家，公司在家装建材和食品快消领域收获立邦、鲁花等众多头部客户；2）生态化战略持续推进，目前80%以上的客户已在使用WOS 系统，上半年生态伙伴收入超过2021 年全年；3）从实际数字看，根据管理层公开披露，2022 年6 月SaaS 订单金额环比增长超过50%，7 月同比增长超过20%，管理层预计下半年合同金额能实现约30%的同比增长，从而带动下半年的订阅收入实现10%-20%的同比增长。商家解决方案受宏观经济和广吿预算收紧的影响较大，上半年收入同比下滑22%至3.2亿元，毛收入同比下滑25%至42.1 亿元。管理层表示，从6 月开始品牌电商、零售连锁等行业客户的广吿投放有所恢复，8 月的日均消耗已恢复至3,300 万元（与去年同期持平），9 月底有望进一步提升至3,600 万元，同时视频号、快手和小红书等新兴渠道的开拓有望带来进一步的增量。 费用管控措施持续，有望于2H23 实现盈亏平衡。管理层表示，公司上半年的人员优化幅度在20%左右，有望带来年化3 亿元左右的成本节约，同时下半年公司将持续进行一定幅度的人员优化。随着宏观经济回暖，公司的收入增速回归正常轨道，叠加公司费用管控措施效果的显现，我们预计公司的亏损幅度将持续收窄。根据管理层指引，公司有望在2023 年下半年实现盈亏平衡。 盈利预测与估值 维持2022 年和2023 年收入和调整后归母净利润预测不变。维持跑赢行业评级和5.60 港元目标价（基于6 倍2022 年市销率）。公司目前交易于4.6倍2022 年市销率，我们的目标价较当前股价有31.5%的上行空间。 风险 疫情影响；行业竞争加剧；宏观环境疲弱。