2Q22业绩不及我们预期 永利澳门（1128.HK）公布2Q22 业绩，净收入为1.17 亿美元（同比下降74%，环比下降61%），经调整物业EBITDA 亏损为9,000 万美元（对比2Q21EBITDA 为6,800 万美元，1Q22 EBITDA 亏损为600 万美元），差于约7,500万美元亏损的市场一致预期和我们7,400 万美元亏损的预期。永利澳门2Q22总收入为1.41 亿美元，其中总博彩收入为0.91 亿美元，非博彩收入为0.50 亿美元。我们将永利澳门的表现归因于：弱于预期的VIP 转码数表现；和公司市场份额的下降；抵消了节费措施的改善。 发展趋势 管理层在业绩电话会上表示： 关于永利澳门运营情况：1）2Q22 每日运营成本从1Q22 的210 万美元持续下降至190 万美元。2）公司通过降低薪酬和运营成本实现节费，7 月澳门特区封城期间，EBITDA 每日亏损稳定在100 万美元，和2Q22 的EBITDA 每日亏损90 万美元基本持平。3）管理层仍对公司澳门特区业务运营持积极态度，得益于亚洲地区受抑制的旅行需求较为可观。4）公司将借助其带领拉斯维加斯市场的经验，进一步协助澳门特区实现多元化发展。5）1H22 资本开支为3,000 万美元，其中包括2,230 万美元的永利皇宫和770 万美元的永利澳门维护费用。 6）6 月14 日，母公司向永利澳门提供最多5 亿美元的循环贷款。截至6 月30日，公司现金及等价物总额达11 亿美元，剩余循环贷款额度为2.11 亿美元。 关于拉斯维加斯博彩业务复苏情况：1）永利拉斯维加斯业务录得历史最高EBITDA 为2.27 亿美元（根据管理层披露，较疫情前水平增长40%），博彩娱乐场、酒店、餐饮与零售均超2019 年水平。2）2Q22 酒店入住率达90.5%，较2Q19 增长40 个基点。3）尽管国际游客复苏缓慢，但角子机投注数与博彩桌转码数仍较2Q19 分别增长63%和28%。4）管理层暂未观察到业务疲软迹象，并对3Q22 的业绩增长保持信心。 关于集团情况：截至2Q22，公司现金与流动性资金共31 亿美元（包括永利澳门13 亿美元和永利拉斯维加斯17 亿美元），以及最多5 亿美元的循环信贷。 盈利预测与估值 我们下调2022 年收入预测6%至86 亿港元，2022 年经调整EBITDA 从负115亿港元下调至负147 亿港元，并维持2023 年收入和经调整EBITDA 预测基本不变。当前股价对应2023 年9.3 倍EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级和5.80 港元目标价，对应10 倍2023 年EV/经调整EBITDA，较当前股价有22.9%的上行空间。 风险 新冠疫情反复；监管政策的不利变化；竞争加剧导致市场份额流失