联想集团(00992.HK):非PC业务占比提升 联想迎来新增长引擎
1QFY23 业绩符合我们预期 联想集团公布1QFY23 业绩:营业收入为169.56 亿美元,同比增长0.2%,环比提升1.6%;营业利润为7.77 亿美元,同比增长4.6%,对应4.6%的营业利润率;税前利润同比增长6.2%至6.91 亿美元;归母净利润同比增长10.7%至5.16 亿美元,对应单季度净利率为3.0%,同比提升0.3ppt。公司归母净利润符合我们此前预期。 分业务来看,除智能设备业务(IDG)营业额同比下滑2.7%外,基础设施方案(ISG)、方案服务(SSG)业务收入均实现双位数的强劲增长,营业利润率亦环比改善,助推公司连续第九个季度实现营收和盈利能力的双重提升;公司持续强化研发投入力度,1QFY23 研发投入同比增长10%,研发人员数量同比增加29%,为公司可持续发展注入创新动能。 发展趋势 非PC 业务占比IDG 提升,移动业务成增长新引擎之一。1)PC:根据IDC 数据,2Q22 联想PC 出货量同比下滑12.1%,但与此同时公司的PC全球市场份额提升至24.6%,领先优势扩大。1QFY23,公司PC 业务实现营收111.3 亿美元,在缺芯、疫情的背景下同比下降7.4%,下滑幅度小于销量缩减幅度,我们认为主要是由于公司游戏本、工作站等高端品类的占比提升驱动PC 业务ASP 增长。2)非PC:1QFY23,非PC 业务实现营收31.4 亿美元,占IDG 板块比例达到22%,其中智能手机营收同比增长21%,在拉美、北美、欧洲、亚太市场均有较好的增长表现,成为驱动公司业绩增长的新引擎之一;智能协作解决方案营收实现同比高双位数成长。 SSG 延续高质量发展,ISG 盈利稳步改善。1QFY23,公司SSG 营收为14.56 亿美元,支持服务、运维服务、项目和解决方案三大细分业务均实现同比双位数增长,整体营业利润率维持22.6%的高位。2022 年6 月,公司与电讯盈科达成战略合作伙伴关系,我们认为此举措有望加速公司在亚太地区新IT 服务市场的渗透,有助于SSG 业务的高质量可持续发展。ISG 连续第三个季度实现经营利润盈利,且营业利润率环比提升0.1ppt 至0.5%。其中,云IT 基础设施业务、服务器及存储、边缘计算业务营业额均创新高,同比增速超市场同期表现,已成长为存储设备头部供应商。 盈利预测与估值 我们基本维持2023 财年和2024 财年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 财年5.1 倍/4.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.80 港元目标价,对应6.5 倍2023 财年市盈率和5.3 倍2024 财年市盈率,较当前股价有27.5%的上行空间。 风险 芯片短缺影响超预期;疫情影响产品交付;云厂商资本开支放缓。
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