核心观点：疫情影响下上半年经营基本符合预期。22 年上半年实现收入20.01 亿元，同比增长7.3%，归母净利润4.48 亿元，同比增长8.91%，扣非后归母净利润4.5 亿元，同比增长8.02%；单二季度收入10.09 亿元，同比增长4.95%，归母净利润2.59 亿元，同比增长6.46%，扣非后归母净利润2.6 亿元，同比增长4.84%。二季度疫情和集采影响下，公司产品销售基本符合预期。麻醉类产品占比进一步提升，产品结构改善迅速。22 年上半年麻醉类产品收入9.78 亿元，同比增长12.88%；受集采影响，精神类收入5.4亿元，同比下滑0.64%；神经类收入0.84 亿元，同比下滑2.96%；其他制剂收入0.56 亿元，同比下滑9.9%；原料药收入0.63 亿元，同比增长17.81%；医药商业收入2.28 亿元，同比增长5.81%。制剂产品结构改善明显，制剂产品中，麻醉类产品收入占比较2021 年全年继续提升，达到59.01%。研发转型持续加强，第一款创新药奥赛利定已申报上市。22 年上半年研发费用1.91 亿元，同比增长22.24%，研发费用率提升至9.56%。研发团队和BD 团队逐渐完善，内生和引进推动创新转型。公司一类新药奥赛利定国内NDA 审评中，NH600001 乳状注射液、 Protollin 鼻喷剂、CY150112 片、NH102 盐酸盐片、 NHL35700 等创新药项目以及麻药特殊剂型项目快速推进；与灵北制药、天境生物合作产品Lu-AF35700 等早期临床稳步推进。盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为0.87、1.01、1.20 元/股。考虑公司麻药制剂产品快速放量，产品品类逐步齐全，产品结构快速改善，结合麻药行业属性；因行业整体调整幅度较大，参考可比公司估值，合理价值18.52 元/股，对应22 年21 倍PE，维持“买入”评级。风险提示。麻药放量不及预期，非麻药存量仿制药集采推进超预期。