本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：林英奇、许鸿明等
评论
政策“保交楼”力度加大。政治局会议将“保交楼”提升到“安全底线”的高度，并强调“用足用好政策工具箱”“压实地方政府责任”，我们认为可能意味着“保交楼”政策力度将加大，且地方政府可能承担主要责任。我们分析可以用于“保交楼”的资金来源包括：1）房企自有资金；2）后续销售回款；3）建筑商工程款；4）银行发放开发贷款；5）国企和地方AMC等政府相关主体收购，用于续建商品房、棚户区改造安置、保障性租赁住房等，银行提供并购贷款。我们认为，对于前四类资金来源较难实现的问题项目，第5种方式可能是较为可行的实现路径；政策协调对出险房企进行重组和清算，或者政府对银行流动贷款提供一定形式的增信和担保，也能够提供用于支持保交楼的资金。对于银行而言，政策“保交楼”力度加大能够改善资产质量悲观预期，化解系统性金融风险。
稳妥化解村镇银行风险。政治局会议提到“妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪”。近期河南村镇银行处置工作正在稳步推进，且7月15日和7月25日已分别启动5万元以及10万元以下的客户存款的兑付工作，相关问题正在得到妥善处置。近年来随着金融风险攻坚战推进，中小银行风险暴露和处置进度加快。我们认为未来几年金融供给侧改革仍将继续，区域中小银行加快整合、数量减少。问题机构出清有利于稳定金融秩序、降低系统风险，利好资产质量管理审慎的优质机构。
下半年政策金融有望发力。政治局会议提到“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。6月6日国常会宣布调增政策行8000亿元信贷额度；6月29日宣布政策行3000亿元专项债补充基建资本金，我们估算最多能够撬动约1.5万亿元基建投资，相当于提高2022年基建投资约7个百分点[1]。全年来看，我们预计政策行2022年贷款增量达2.5万亿元，约占全年银行业新增贷款11.5%，相比2021年的6.8%明显提升，起到逆周期调节“稳经济大盘”的作用。
银行股估值和仓位位于历史底部。2Q22银行股基金仓位为2.76%，重回历史低位附近[2]；当前A/H股银行前向市净率0.6x/0.4x，再度位于历史最低点附近，显示出长期配置价值。近期银行股下跌，主要由于房地产相关贷款资产质量担忧。我们预计随着稳增长政策继续发力、房地产政策协调加强，资产质量预期有望企稳，银行股估值修复。
风险
经济增速超预期下滑，疫情反复，房地产风险扩散。
图表1：近期房地产停贷事件回顾
资料来源：中国人民银行，银保监会，公司公吿，中金公司研究部
图表2：问题项目“保交楼”的主要资金来源，1-3受限情况下4-5可能是主要的途径
资料来源：中国人民银行，银保监会，中金公司研究部
图表3：房地产成交面积仍处于低位
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：2021年下半年以来房价涨幅放缓，二三线城市房价进入负区间
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：按揭利率已经降至历史底部
资料来源：贝壳研究院，Wind，中金公司研究部
图表6：按揭贷款增速仍在下滑
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：开发贷增速跌至0%附近
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：河南村镇银行事件回顾
资料来源：中国人民银行，银保监会，公司公吿，中金公司研究部
图表9：近年来问题金融机构处置情况
资料来源：中国人民银行，银保监会，公司公吿，中金公司研究部
图表10：近年来区域中小银行重组情况
资料来源：中国人民银行，银保监会，公司公吿，中金公司研究部
图表11：我们预计政策性银行贷款投放今年可能大幅多增
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：政策行发行3000亿元金融债注资基建项目可能撬动约1.5万亿元基建投资
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表13：2Q22银行股仓位有所回落，为2021年以来最低点
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：A股银行市净率处于历史低位
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表15：H股银行市净率处于历史低位
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表16：大部分A股银行市净率低于2016年以来均值
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表17：H股银行市净率普遍低于2016年以来均值
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
