政治局會議點評：穩妥化解金融風險

格隆匯 07-29 09:02

中金公司(601995.SH)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：林英奇、許鴻明等

評論

政策“保交樓”力度加大。政治局會議將“保交樓”提升到“安全底線”的高度，並強調“用足用好政策工具箱”“壓實地方政府責任”，我們認為可能意味着“保交樓”政策力度將加大，且地方政府可能承擔主要責任。我們分析可以用於“保交樓”的資金來源包括：1）房企自有資金；2）後續銷售回款；3）建築商工程款；4）銀行發放開發貸款；5）國企和地方AMC等政府相關主體收購，用於續建商品房、棚户區改造安置、保障性租賃住房等，銀行提供併購貸款。我們認為，對於前四類資金來源較難實現的問題項目，第5種方式可能是較為可行的實現路徑；政策協調對出險房企進行重組和清算，或者政府對銀行流動貸款提供一定形式的增信和擔保，也能夠提供用於支持保交樓的資金。對於銀行而言，政策“保交樓”力度加大能夠改善資產質量悲觀預期，化解系統性金融風險。

穩妥化解村鎮銀行風險。政治局會議提到“妥善化解一些地方村鎮銀行風險，嚴厲打擊金融犯罪”。近期河南村鎮銀行處置工作正在穩步推進，且7月15日和7月25日已分別啟動5萬元以及10萬元以下的客户存款的兑付工作，相關問題正在得到妥善處置。近年來隨着金融風險攻堅戰推進，中小銀行風險暴露和處置進度加快。我們認為未來幾年金融供給側改革仍將繼續，區域中小銀行加快整合、數量減少。問題機構出清有利於穩定金融秩序、降低系統風險，利好資產質量管理審慎的優質機構。

下半年政策金融有望發力。政治局會議提到“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。6月6日國常會宣佈調增政策行8000億元信貸額度；6月29日宣佈政策行3000億元專項債補充基建資本金，我們估算最多能夠撬動約1.5萬億元基建投資，相當於提高2022年基建投資約7個百分點[1]。全年來看，我們預計政策行2022年貸款增量達2.5萬億元，約佔全年銀行業新增貸款11.5%，相比2021年的6.8%明顯提升，起到逆週期調節“穩經濟大盤”的作用。

銀行股估值和倉位位於歷史底部。2Q22銀行股基金倉位為2.76%，重回歷史低位附近[2]；當前A/H股銀行前向市淨率0.6x/0.4x，再度位於歷史最低點附近，顯示出長期配置價值。近期銀行股下跌，主要由於房地產相關貸款資產質量擔憂。我們預計隨着穩增長政策繼續發力、房地產政策協調加強，資產質量預期有望企穩，銀行股估值修復。

風險

經濟增速超預期下滑，疫情反覆，房地產風險擴散。

圖表1：近期房地產停貸事件回顧