中信建投证券7月26日发布深度研报，首次覆盖联想集团(0992.HK)。研报指出，联想集团PC业务保持全球领先，服务器业务发展向好。

中信建投分析认为，受疫情影响，混合办公模式将长期存在，推动全球PC需求显著提升。自2020年初疫情在全球蔓延以来，远程办公、在线教育、休闲娱乐等需求使全球PC出货量明显上行，由疫情前的全年出货约2.5亿台至目前全年出货约3.5亿台。个人电脑在日常生活中地位提升，逐步向“一人一台”推进，在此趋势下，国内不足3成的电脑渗透率有较大提升空间。联想集团作为全球PC出货量第一的厂商，有望受益疫情后需求释放。

研报还指出：国内云厂商资本开支逐步回暖，该公司在云服务、边缘计算业务上积极布局，已覆盖国内头部互联网客户，未来有望进军政企客户。联想集团ISG部门或将迎来较高速增长，预计2023-2025财年ISG业务收入增速为20%、20%、15%。

服务业务在硬件增速的基础之上，叠加DaaS和解决方案收入的快速增长，各项细分业务具备较大市场空间，收购电讯盈科IT解决方案业务将带来SSG部门营收10%以上增长，预计SSG部门2023-2025财年收入增速为25%、25%、20%。

同时，联想集团规模效应显现，管理费用率逐步下降，研发费用三年内投入翻倍，2023财年因收购电讯盈科IT方案业务略微提升公司财务费用，预计2023-2025财年期间费用率分别为12.9%、12.9%、12.8%。其中研发费用率分别为3.5%、4.2%、4.7%。

联想集团SSG业务毛利率高，营收占比有望进一步提升；此外IDG业务中高附加值游戏本、工作站收入增速有望高于传统PC；ISG业务将继续提升盈利水平，预计联想集团2023-2025财年毛利率分别为17.0%、17.2%、17.4%。

综合以上假设，预计联想集团2022-2024财年营业收入为768亿美元、821亿美元、877亿美元，归母净利润为24.1亿美元、26.3亿美元、29.6亿美元，当前股价7.36港元，对应市盈率分别为4.5、4.2、3.7倍，参考全球可比硬件公司戴尔、惠普2022年5.5倍PE的估值水平及公司自身智能化转型的成长性，给予联想集团FY20236xPE，9.4港元/股的目标价，对应目标市值1420亿港元，给予“买入”评级。