本文来自格隆汇专栏：方正策略燕翔，作者：燕翔、许茹纯、 朱成成

核心结论

2022年6月全球大类资产价格普遍下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储6月大幅加息，海外权益市场多数下降，A股走出独立行情。大宗商品价格回落，农产品价格多数下跌，工业金属价格大幅回调。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，国内货币政策环境仍然较宽松，受经济复苏影响利率小幅回升。

2022年三季度，我们的大类资产配置策略如下：

股票市场主要思路：A股4月底估值降至底部，随着疫情形势改善和国内一系列支持政策落地，市场资金变得充裕，驱动6月份A股走出独立行情。往后看，国内通胀水平特别是PPI年内有望快速回落，由于企业盈利是名义值，从历史经验看，上市公司盈利增速年内大概率将随通胀下行，短期经济基本面数据仍然承压，建议标准配置。行业配置方面，建议关注受益于疫后复苏的消费板块、政策利好基本面好转的大基建产业链以及受益于下半年原材料成本下降的部分中游制造行业。

债券市场主要思路：短期来看利率仍有望波动下行，取决于货币宽松力度和经济复苏程度等因素共同作用，推荐配置。由于资金面宽松，市场通过加杠杆买短久期信用债来增厚收益，对于中长久期信用债的配置需求相对弱化。往后看，由于机构配置力量较强，而资金面大幅收紧的可能性还不高，因而短久期信用债热度仍将会持续。城投债可以在经济实力较强的东部沿海省份和中部核心省份适度下沉。地产债方面，7月房企债到期压力较大，现阶段策略以防守为上。

大宗商品市场主要思路： 6月大宗商品进入下行区间。供给端来看，目前俄乌冲突逐渐收尾，美国总统拜登计划访问沙特以求增加石油产量缓解国内通胀问题，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降。需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加；国内方面，随着疫情形势逐渐明朗，国内复工复产逐步进行，大宗商品需求将长期回升，但仍受困于外部冲击预期的影响，短期内回升速度较慢。虽然6月份大宗商品价格已经回落，但是从长期看仍然处于高位，建议审慎配置。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。

报吿正文

1      全球市场纵览

1.1      大类资产表现回顾

2022年6月大类资产价格普遍下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储6月加息达到75BP，按计划逐步减持美国国债和MBS。各国央行纷纷加息，悲观预期在海外发酵，全球股市多数下行。大宗商品价格回落，工业金属价格大幅回调，原油价格回落，农产品价格多数下跌。债券市场方面，在加息预期之下，全球债券类资产收益率上行，而中国在全球通胀急剧上升中呈现独立走势，仍有较大空间接续落实宽松货币政策，短期债券收益率稳定，长期债券收益率小幅提高。大类资产表现具体如下：

2022年6月A股走出独立行情， 6月上证指数上涨6.66%，深证成指大涨11.87%。6月恒生指数微涨2.08%，俄罗斯RTS指数延续涨势，涨幅达11.33%。除此以外，全球股市多数处于下跌状态，其中巴西IBOVESPA指数大跌11.50%，德国DAX指数大跌11.15%，道琼斯工业指数下跌6.71%，标普500指数下跌8.39%，纳斯达克指数下跌8.71%。同期，日经225指数下跌3.25%，澳洲标普200下跌8.92%，法国CAC40指数下跌8.44%，英国富时100指数下跌5.76%。

2022年6月欧元区长期债券收益率明显上行。6月欧元区10年期公债收益率大幅上行27.88BP至1.50%，印度10年期国债利率小升3.5BP至7.45%，德国10年期国债利率从1.08%再次大幅上行37BP至1.45%。同期，中国10年期国债利率从2.74%上行7.79BP至2.82%，美国10年期国债收益率上行13BP至2.98%，日本10年期国债收益率逆势下行0.4BP至0.242%。

6月大宗商品价格全线下跌，工业金属类领跌，其中工业金属铝、铜价格大幅下跌。原油进入调整区间，农产品多数下跌。工业金属方面，6月工业金属合约价格整体持续性下跌，其中LMES-铜3合约价格下跌12.8%，收于8237.5美元/吨，沪铜连三合约价格下跌11.2%，LMES-铝3合约价格下跌12.3%，收于2444美元/吨。农产品方面，6月CBOT小麦连续合约大跌19.7%，收于873.25美分/蒲式耳；CBOT玉米连续合约微跌0.5%，收于750美分/蒲式耳。原油价格回落，NYMEX轻质原油和ICE布油期货价格在6月分别下调7.6%和6.5%。COMEX黄金连续合约下跌1.7%，月底收于1810.7美元/盎司。

6月美元指数走强。6月美元指数上涨，从5月末的101.77上升至104.71，上涨2.89%。6月人民币指数上涨1.0%，仅港币、俄罗斯卢布、美元相对人民币升值。人民币兑俄罗斯卢布大幅下跌17.08%，日元兑人民币下跌5.74%，澳元兑人民币下跌3.79%，英镑兑人民币下跌3.22%，欧元兑人民币下跌2.27%，人民币兑韩元上涨4.42%，加元兑人民币下跌1.34%， 美元兑人民币上涨0.55%，港币兑人民币上涨0.46%。6月30日国际货币基金组织（IMF）最新发布的“官方外汇储备货币构成”数据显示，截至今年第一季度末，人民币在全球外汇储备中的占比达到2.88%，比去年四季度末提升0.09个百分点，再创纪录新高。目前全球有70个国家将人民币纳入了本国的外汇储备货币之中，从币值走向可看出，在全球经济不稳定、地缘政治冲突的宏观环境中，美元价值依然稳定，人民币逐步成为被国际社会信任的硬通货。

1.2 海外基本面洞察

（1）美国应对通胀快速加息，经济增速承压

美国ISM制造业数据创两年新低。6月美国ISM制造业指数下降3.1个百分点，录得53%创两年新低，低于预期的54.5%。ISM数据进一步证明美国商品需求正在放缓。分项来看，新订单指数录得49.2%，较前值55.1%下降5.9个百分点，进入收缩区间。支付价格指数较5月88.2%下滑3.7个百分点，录得78.5%，表明制造业供应链受到通货膨胀影响，原材料成本价格仍在高位。生产指数从5月的54.2%上升至6月的54.9%，生产情况处于稳中有进状态，就业指数从前值49.6%进一步下滑至47.3%，制造业吸纳就业能力下降。美国制造业景气度下降，经济下行风险增加。

美国服务业商业活动增长放缓。5月ISM非制造业指数为55.9%，较4月有所下降，6月预计非制造业指数仍然将受到就业问题影响，服务业商业活动在短期内较难恢复，美国货币政策紧缩环境对实体经济造成影响较大，乐观预计总体呈缓慢扩张态势，悲观预计至通胀问题解决后才能缓慢恢复。

美国受疫情、高离职率以及经济动荡的影响，美国就业市场正面临二战以来最紧张的局面。美国经济活动上半年温和扩张，但就业市场持续面临劳动力短缺，物价上涨压力大。企业难以招募到合格的员工，职位空缺激增，增加了摩擦性失业，工资成本不断上涨。而劳动市场短缺又迫使企业减少产量，加剧了美国通胀形势。美国5月非农新增就业人数39.0万人，好于市场预期的32.3万人。美国5月失业率连续三个月持平在3.6%，仍高于疫情前水平，6月失业率受滞胀预期影响不容乐观，市场预计美国劳动力供需关系紧张将使工资和通胀保持在高位，并导致消费者和企业的借贷成本持续攀升。

6月CPI预估不乐观，“通胀顶”成为市场焦点，美国6月CPI指数市场预估值为8.7%，高于5月8.6%的CPI同比数据，超过1982年夏季以来最高水平，向1980年代的通胀顶点进发。为应对通胀，如市场所预期的，6月16日美联储会议FOMC将基准利率上调75个基点，至1.50%到1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。加息后，美元指数大幅度回调，从105.79跌回104.8，美元对人民币汇率大幅度回调，从6.75:1跌到6.66:1，美元对日元，美元对欧元均出现回调现象。美国国债到期收益率高达3.5%，认购量仍处于较低水平。加息后布伦特油价回落到120美元/桶以内，拜登计划于7月访问沙特，其目的在于促进沙特石油增产，降低油价以降低美国通胀。结合美国经济衰退的宏观特征，当前通胀问题已成为悬在美国头上的“达摩克里斯之剑”，何时迎来“通胀顶”备受市场关注。

（2）欧洲制造业复苏受需求端拖累

6月欧元区制造业、服务业、综合PMI快速回落，整体仍高于荣枯线水平。6月欧元区制造业PMI为52.1%，较上月下降2.5个百分点；服务业PMI为52.8%，较上月下降3.3个百分点。分国别看，6月英国制造业PMI为52.8%，较5月下降1.8个百分点，服务业PMI为53.4%，与5月持平；6月法国制造业PMI为51.4%，较5月下降3.2个百分点，服务业PMI为54.4%，较5月下降3.9个百分点；德国制造业PMI为52.0%，较5月下降2.8个百分点，服务业PMI为52.4%，较5月下降2.6个百分点。由于需求端急剧下降，欧元区制造业在6月份显著下滑，生产出现两年以来首次下降，在过去两个月中，商品订单下降速度加快，多数欧元区国家订单量持续下降。

（3）日本制造业PMI下降，服务业复苏逆势扩张

日本制造业PMI下降，服务业逆势上涨。6月日本制造业PMI录得52.7%，前值53.3%，制造业景气度下降，仍高于荣枯线。6月日本服务业PMI为54.2%，较5月份提升1.6个百分点，已持续5月增长。

1.3 全球要闻速览

（1）6月3日，美联储梅斯特表示，赞成在6月和7月加息50个基点；经济衰退的风险已经上升；美联储正在重新调整政策，让通胀降至2%，但需要较长的调整时间，短期通胀仍然存在风险。

（2）6月6日，黑田东彦发表长文指出日本经济仍在疫情的阴霾下恢复，收入方面也受到大宗商品价格上涨的压力，不具备收紧货币的条件，当下日本央行首要任务是在当前收益率曲线控制的基础上，通过坚持不懈地维持强有力的货币宽松政策，坚定地支持经济活动。黑田东彦还表示，与外国央行不同，日本央行并不面临经济稳定和价格稳定之间的权衡，因此完全有能力从货币角度继续刺激总需求。

（3）6月8日，德国央行下调德国经济增长预期，并预计通胀将大幅上升，因食品和燃料价格飙升削弱了家庭购买力。德国央行目前预计，2022年通胀率为7.1%，远高于去年12月预测的3.6%，并将2023年通胀预期从2.2%上调至4.5%。德国央行行长Joachim Nagel表示，2022年通胀将比1980年代初更严重，如果不做出改变，2022年的年平均通货膨胀率将大大超过7%，在经济增长方面，德国央行目前预计今年增长率为1.9%，不到去年12月预测的4.2%的一半，而2023年的增长率预期从3.2%下调至2.4%。尽管下调了预期，但德国2022年的增长预期仍比欧盟委员会预测的1.6%乐观一些。

（4）6月8日，印度央行宣布，上调基准利率50个基点至4.9%。这是继5月份加息40个基点后，印度央行本年度第二次加息。印度央行这一决定符合市场预期，印度零售通胀率已经连续4个月超过印度央行设立的6%的中期通胀目标上限，同时，印度央行维持本财年经济增长7.2%的预期，但将年平均通胀率从此前的5.8%上调至6.7%。

（5）6月9日，欧洲央行表示，7月可能加息25个基点，这将是欧洲央行11年来首次加息，欧洲央行在当天公布的货币政策决定中表示，自7月1日起停止净资产购买，并计划在7月份的货币政策会议上将关键利率上调25个基点。如果欧元区通胀形势仍未见好转，预计在9月份的货币政策会议上会再次加息，加息幅度可能会更大。目前，欧洲央行的主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率三大关键利率分别维持在0%、0.25%和-0.5%。

（6）6月10日，俄罗斯央行发布声明，将基准利率下调150个基点至9.5%，超市场预期的10%。这已经是俄罗斯央行4月以来的第4次降息，属于超预期降息。俄罗斯央行在官方声明中表示，目前俄罗斯外部环境仍然充满挑战，这极大地限制了该国经济活动。与此同时，俄罗斯通胀率明显低于俄罗斯央行4月份的预测。截至6月3日，年度通货膨胀率已降至17.0%（4月为17.8%）。最新数据显示，5月和6月初居民消费价格增速偏低。

（7）6月15日，日本10年期国债创2013年来最大单日跌幅，触发熔断机制。期货盘中大跌2.01日元至145.58日元，并于13点54分和13点55分两度触发熔断机制。随后，日本央行宣布将于16日和17日继续无限量购买日本国债期货的交割券。

（8）6月16日，美联储将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。加息消息公布后，美股短线跳水，此后直线拉升。美联储表示高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，坚定致力于让通胀回落，有需要的工具来恢复价格稳定；必须降低通货膨胀来帮助就业人口，目前的情况很明显，劳动力市场极度紧张，通货膨胀太高；预计劳动力市场的供需状况将达到更好的平衡，并缓和工资增长。

（9）6月17日英国央行首席经济学家Huw Pill表示，如果有进一步的证据表明高通胀正在推高工资或物价，决策者可能会采取加息50个基点的史无前例行动。在Pill周五发表评论的前一天，英国央行刚刚连续第五次加息25个基点，使基准利率上升至1.25％。英国央行在宣布加息的同时还发布了新的政策指引，宣称在必要时会采取更“强有力的”行动。英国央行也没有像其近来一贯的那样强调在通货膨胀与增长之间取得平衡。

（10）6月17日，墨西哥央行宣布，将于6月23日将基准利率提高75个基点。此举也被认为是墨西哥央行为了与此前美联储将联邦基准利率上调75个基点看齐。墨西哥央行认为，新冠疫情、通胀上升、地缘政治局势紧张和各国更大幅度调整货币及财政政策是目前全球经济面临的主要风险。

（11）6月19日，韩国央行表示，根据最近国际油价上涨速度加快等情况的变化，预计通胀轨迹将高于5月份的预测。由于能源、食品和外出就餐的价格上涨，6月的消费者物价指数（CPI）也有可能较5月份加速上涨。此前公布的数据显示，韩国5月份CPI同比上涨了5.4％，创2008年8月以来的最高涨幅。

（12）6月21日，法兰西银行将2022年法国经济增长预期下调至2.3%。与此同时，将年度通胀预期上调至5.6%。2022年3月中旬，法国央行曾预测，2022年法国经济将增长2.8%至3.4%。法国央行当天在其经济预测报吿中表示，由于地缘政治环境的不确定，法国经济增长将受到当前通胀水平、国际经济形势恶化、各大经济主体受到削弱等因素的影响。

（13）6月23日，埃文斯在美联储国会听证中美联储发言表示：下行风险很多，通胀相关的坏消息是 6 月份支持 75 个基点加息的一个重要因素。2022 年年底政策利率为 3.25%-3.5%，2023 年底前达到 3.8%。埃文斯认为在降低通胀过程中，收紧货币政策起着非常重要的作用，未来几个月需要大幅加息。

（14）6月30日，瑞典中央银行6月30日宣布，从7月6日起，将基准利率从0.25%提升至0.75%。这是今年以来瑞典最大幅度上调基准利率。瑞典央行当天在新闻公报中说，瑞典物价上涨幅度越来越大，自今年年初以来，商品和服务价格上涨速度远超预期，企业成本也迅速增加。高通胀正在削弱瑞典家庭购买力。瑞典央行表示，需要进一步加息以抑制数十年来最严重的通胀，预计到2023年初基准利率将提高至接近2%的水平。

2      国内市场观察

2.1 国内基本面回顾

2022年6月我国综合PMI产出指数为54.1%，较5月环比上升5.7个百分点，重回50%的荣枯线上方，我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。其中，6月份制造业PMI为50.20%，较5月份上升0.6个百分点；非制造业商务活动指数为54.7%，较5月份上升6.9个百分点，表明商业重返扩张区间。随着6月以来疫情对经济影响下降，受抑制的需求逐步恢复，产业链完整性得到改善，市场重新回暖。

企业推动全面复工复产，制造业景气度重回扩张区间。6月随着疫情形势的逐渐明朗，企业复工复产逐步推动，社会经济逐渐恢复，PMI指数为50.2%，已处于枯荣线上方。主要指标方面，内需外需双双回升但速度较慢。生产快速恢复，供需缺口扩大。库存方面，随着疫情好转，产成品库存大幅去化，原材料库存小幅回升，预示经济预期有所回暖。

PMI分项显示内外需上升，国内生产信心恢复。需求方面，随着疫情得到控制，前期受疫情影响而减产停产的企业开始复工复产，6月新订单指数回升2.2个百分点至50.4%。一些企业出口订单也有所恢复，新出口订单指数回升3.3个百分点至49.5%，内外需均缓慢回升。供给方面，6月生产指数回升3.1个百分点至52.8%，快速突破枯荣线。新订单与生产之差持续增大至-2.4%，表明厂商加大生产，对未来国内形势信心恢复。同时，6月从业人员指数回升1.1个百分点至48.7%，企业用工量增加可能和新的劳动人员进入就业市场有关。

原材料价格续降，上游产品价格回落。受近期国际大宗商品价格大幅下跌等因素影响，6月主要原材料购进价格指数续降3.8个百分点至52.0%，出厂价格指数续降3.2个百分点至46.3%，二者之差进一步缩小至5.7个百分点。此外，原材料库存指数上升0.2个百分点至48.1%，产成品库存指数下降0.3个百分点至48.6%。上游行业原材料采购和产品销售价格持续回落，中下游行业成本压力进一步减轻。

6月建筑业景气度大幅上升。6月建筑业PMI指数为56.6%，较上月环比上升4.4个百分点，进一步深入扩张区间。展望下半年，疫情下的中国经济呈现出“慢”复苏的特性，从基建行业来看，基建行业是复苏的重要驱动力，预计基建投资三季度增速将进一步上行，当前稳增长政策发力是大势所趋，符合社会各界的共同诉求，地方逐步接续落实政策，行业政策利好将充分释放，保障建筑行业基本面景气。从房地产投资来看，基本面已处于探底状态，交易量已有所回升，人口流入城市房价坚挺，人口流出城市在政策指导下充分激发需求，房价整体稳定，需求端利好建筑行业。6月PMI数据显示建筑业景气度迎来大幅上升。5月31日，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，指出加快推进论证并投资建设一批重大项目，涵盖水利工程、交通基础设施、城市管网、农村公路等各方面，并要求加大财政政策与货币金融机构对基础设施建设与重大项目的支持力度，可见未来基建投资在专项债发行加快的支撑下保持较快增长。6月29日，国务院总理主持召开国务院常务会议，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，部署加大重点工程以工代赈力度，建筑行业未来景气度预期提升。

服务业活动持续大幅回升，疫情影响有所缓解。6月服务业PMI指数为54.3%，环比上月再次大幅提高7.2个百分点，服务业与疫情状况关联性显著，我国服务类消费内需较强。细分来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动随着疫情得到控制而显著恢复。此外，伴随工信部取消通信行程卡“星号”标记等措施，“报复性旅游”成为热门话题，在即将到来的暑期旅游旺季，旅游业或将迎来明显复苏。

2.2 国内权益市场观察

6月上证综指上涨6.66%，恒生指数上涨2.08%。截至6月30日，沪深两市融资余额为1.48万亿元，较上月末小幅上涨2.98%。同期沪深300指数较上月末上涨9.83%。从两融余额来看，场内杠杆较上月上升。

分行业来看，6月A股一级行业除石油石化外全部上涨，其中消费者服务、电力设备及新能源、汽车、食品饮料、家电等行业领涨，涨幅分别为22.0%、18.8%、15.4%、14.0%、12.1%。其中10个行业涨幅大于10%，19个行业涨幅小于10%，仅石油石化下跌0.6%。

截止6月30日，商贸零售与农林牧渔行业仍然处于亏损状态，剔除亏损行业，市盈率最低的行业是银行，市盈率为5.11倍；市盈率最高的是消费者服务，为219倍。目前市净率最低的行业也是银行，为0.60倍；市净率最高的行业是食品饮料，为8.32倍。

2.3 国内期货市场观察

整体来看，2022年6月商品期货处于全线下跌状态。南华综合指数收于2304.73，下跌8.27%，贵金属指数下跌2.78%，金属指数下跌10.20%，农产品指数下跌6.5%，工业品指数下跌8.01%，能源化工指数下跌6.62%。

2022年6月10年期国债期货结算价小幅下跌。1年期国债收益率较5月末上升3.44BP，5年期国债收益率上升10.65BP，10年期国债收益率上升7.79BP，30年期国债收益率上升3.06BP。

2.4 固定收益市场观察

6月债市短端利率和长端利率小幅回升。6月债市，短端利率和长端利率均波动回升，主要是由于疫情形势好转，经济整体复苏，信贷需求逐步回升，6月各地方银行积极开展普惠金融业务，充分保障小微企业的发展，持续增加普惠小微贷款额度的投放。此前资金利率处于较低位置，随着经济各方面复苏，整体经济走出困局，疫情得到阶段性控制，在大规模留抵退税、财政刺激政策出台、复工复产复市的环境之下，私人部门信贷需求回升，利率也随之上行。但国内有效需求上升可能在短期内主要依赖投资需求，国内的消费需求受居民收入水平和疫情影响恢复较慢，由于经济不一定能迎来立竿见影的全面复苏，后续货币政策仍有望宽松。

从收益率曲线形态来看，6月市场流动性环境较宽松，前期货币政策发挥作用，但经济复苏速度超预期，6月末1年期国债收益率较5月末上行3.4bp达到1.95%，10年期国债收益率较5月末上行7.8bp达到2.82%。6月短端利率调整幅度小于长端，收益率曲线小幅回升，但后市伴随着流动性加码，收益率曲线仍有望波动下行。

信用债发行利率多数上行。6月3年期AA+级中短期票据发行利率上行2BP，3年期AAA中短期票据发行利率下行25BP，AA级中短期票据发行利率上行148BP；3年期AAA/ AA+级公司债发行利率分别上行104/17BP；3年期AA级公司债发行利率上行172BP。

信用利差方面，6月份信用债利差先升后降，不过总体仍在低位运行，信用债净融资环比回升但依然不及去年同期。1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均变动3.13BP、-0.43BP，1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均变动3.23BP、-14.9BP。

3   大类资产配置

3.1 资产配置逻辑

2022年6月全球权益资产多数下跌，大宗商品价格快速下行，海外债市回调，长期债券品种收益率上行。权益市场方面，发达市场弱于新兴市场，海外市场下跌。受俄乌地缘冲突影响，6月俄罗斯股市继续大幅续升，在全球股市中领涨，俄罗斯RTS指数逐步走向年初水平。商品方面，原油价格开始下跌，农产品价格多数下跌，基本金属价格持续下跌。黄金价格小幅下降。汇率方面，6月美元指数大幅上涨，人民币指数回归上行。债市方面，美债在当前危机环境中收益率上涨明显，中债受益于当前国内宏观环境，到期收益率基本稳定，本月欧元区受累于通胀问题，债券收益率大幅上涨。

3.2 股市：标准配置

2022年6月，随着国内疫情好转，各项利好政策逐渐落地，国内经济环境复苏，A股大幅上涨，但短期风险仍在。长期来看，国内经济有望保持稳健发展，既不存在严重通胀问题，也不存在发展停滞问题。但短期来看，此前面临的一些问题并没有从根本上消失，当前困扰中国的问题仍然是未来疫情走势与国际政治环境，未来疫情走势显著影响国内的生产与消费积极性，海外通胀与货币紧缩的节奏加快有可能诱发新一轮经济衰退。如何高效平衡国内稳增长、保就业和疫情防控问题仍然在摸索中前进，市场回暖仍需要更多积极信号。市场信心、投资信心、消费信心的恢复是一个长期工程，权益市场在短期内仍然会面临着国内外的风险事件影响。

长期来看，市场未来的机会远大于风险，看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。具体来看：1)基本面层面， 2022年全球经济增速下行、美联储不断加息、大宗商品原材料处于高位、海外滞胀问题显现。而国内由于疫情形势逐渐明朗、通胀问题较小、稳增长政策加码、产业链恢复等利好因素，经济增速有望在下半年逐级上行。6月份国内市场走出独立行情，A股、港股市场均大幅上涨，人民币走强，外贸向好，内需逐渐恢复，市场未来的机会大于风险；2)政策层面， 6月29日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资、促进就业和消费；部署加大重点工程以工代赈力度，拓展就业岗位，带动农民工等增收，国内总体经济环境改善，流动性增强，当前环境较为宽松，投资机会增多，长期利好于国内权益市场；3）风险层面，房企资金情况逐渐得到改善，6月以来房企销售改善，大型房企积极推盘及营销去化，冲刺半年度业绩，成交量有所复苏，市场悲观情绪得到缓解，成交面积上升，房企业绩规模增长，市场信心恢复。如杭州等城市集中供地全部成交，国内经济循环中房地产问题带来的系统性风险降低，“硬着陆”可能性降低，基建、房地产、建材、家电等相关行业可能迎来估值恢复。

行业配置的主要思路：关注受益于疫后复苏的消费板块、政策利好基本面好转的大基建产业链以及受益于下半年原材料成本下降的中游制造行业。6月A股市场整体上涨，其中上证指数上涨6.66%，创业板指上涨16.86%，万得全A上涨9.68%。结构上来看，在6月的上涨行情中，消费风格与成长风格大幅反弹。上证50和沪深300指数分别上涨8.71%和9.62%，中证500指数涨幅为7.10%，中证1000和国证2000指数涨幅分别为10.11%、8.66%。从行业表现来看，6月份一级行业指数整体上扬，仅石油石化指数微跌，6月涨幅较大的行业为消费者服务、电力设备及新能源行业、汽车等。

整体而言，4月底以来的权益市场是流动性主导的一轮“水牛”，企业盈利仍未修复至疫情前水平。不过由于前期估值已降至底部，以及随着疫情形势的明朗和国内一系列经济政策落地，市场资金开始变得充裕，市场情绪开始回升，驱动6月份的股市上涨行情。往后看，国内通胀水平特别是PPI年内有望快速回落，由于企业盈利是名义值，从历史经验看，A股上市公司盈利增速年内大概率将随通胀下行，短期经济基本面数据仍然承压。如果驱动市场上涨的流动性因素出现边际紧缩迹象，市场可能会面临一定调整压力。行业配置上建议超配大基建产业链、金融、医药、消费者服务等行业，低配周期股和近期反弹幅度过大超出基本面预期的行业。

3.3 债市：推荐配置

利率债方面，短期内利率仍有望波动下行，取决于货币宽松力度和经济复苏程度等因素共同影响。具体来看：（1）6月疫情形势好转，国内经济进入复苏区间，宏观经济数据环比改善，PMI数据大多突破50%的荣枯线。不过目前经济复苏基础仍不牢固，货币政策仍有望持续发力，结合稳增长政策多措并举调整预期失衡和保障消费复苏，利率短期仍有望波动下行；（2）6月多数国际大宗商品已经大幅下跌，大宗商品已过最高点，拜登7月访问沙特将对石油产量与价格施加压力，我国目前面临的输入性通胀压力不大，对债市构成利好；（3）6月16日美联储宣布加息75个基点，利空落地释放部分风险；（4）6月2日，银保监会办公厅发布《关于进一步做好受疫情影响困难行业企业等金融服务的通知》明确强化普惠金融服务，2022年继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，确保个体工商户贷款增量扩面，继续实现涉农贷款持续增长、普惠型涉农贷款差异化增速目标。

信用债方面，由于资金面宽松，市场通过加杠杆买短久期信用债来增厚收益。对于中长久期信用债的配置需求相对弱化，这可能与市场担心经济恢复长端利率上行给中长久期信用债带来扰动。往后看，由于机构配置力量较强，而资金面大幅收紧的可能性还不高，因而短久期信用债热度仍将会持续。央行和外管局“23条”举措，全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务中提到要保障融资平台公司合理融资需求，市场对于城投债发行情况的关注度不断提高。城投债6月以来利率下行，发行量上升，抢购现象逐渐消退，城投债可以在经济实力较强的东部沿海省份和中部核心省份适度下沉。另外地产债方面，7月房企债到期压力较大，现阶段策略以防守为上。

3.4 大宗商品：审慎配置

6月大宗商品已经进入下行区间，当前来看，大宗商品市场6月基本处于下跌阶段，年初以来上涨品种仅包括石油、玉米、小麦等。未来大宗商品面临风险因素较多，建议审慎配置商品市场。截至6月30日，CRB现货综合指数收596.7点，环比下跌5.21%。南华综合指数2304.7点，环比下跌8.27%，国内外商品指数跌幅均超过5%，国内跌幅高于国外。（1）供给端来看，因俄乌冲突逐渐收尾，大宗商品价格逐渐回归，能源以及农产品等大宗商品价格快速回调。目前俄乌冲突风险性下降，拜登7月将访问中东，有望解决原油产量问题，市场对于大宗商品供应方面担忧下降。（2）需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，原油需求可能疲软；国内方面，农产品市场储量，能够在风险中发挥蓄水池作用，农产品价格抗风险能力增强，回归趋势不变，石油等需求将随着经济复苏而逐渐上升（3）伴随供给端冲击问题逐渐解决，大宗商品价格复归是大势所趋，目前来看，虽然6月份大宗商品价格已经回落，但是从长期看来仍然处于高位，建议审慎配置大宗商品。

4     配置比例及精选产品