虽然保持着持续的加息节奏和幅度，美国的通胀水平还是一路上扬，攀至40年新高。在这种情况下，美国不得不开启新一轮的缩表进程。很多人预测，美国或将重现“沃尔克时刻”。所谓“沃尔克时刻”，是指美联储前主席沃尔克在1980-1982年通过提高利率应对滞胀，导致美国债务危机爆发，美国在一个周期内出现了两次衰退。
“沃尔克时刻”是否将会重归，美国经济会不会出现严重的衰退？世界经济和中国经济会受到什么样的影响？人民币“破7”还有没有可能？前一段时间已危如累卵，但在近期又走出新一波攻势的中概股是否面临新的危机？
对于这一系列问题，原子智库对话清华大学五道口金融学院副院长、国家金融研究院副院长田轩。田轩认为，当前经济增长已不是美联储主要政策导向，美联储更关注通胀情况和充分就业情况，强加息缩表政策不会持续实施。新一轮缩表会推动美债长端收益率走高，股票市场迎来震荡。此外，黄金、大宗商品价格受到一定程度影响。美元将走强。不过，中概股在政策端、业务端、资本端都迎来了利好，已达趋势性拐点。
以下为对话正文。
原子智库：最新的消息，前美国财政部长萨默斯及多位经济学家的最新研究显示，美国当前通胀水平比市场认为的更接近1980年代。美国要恢复到2%的核心CPI通胀，将需要“沃尔克”式紧缩。您怎么看美联储后续的加息及缩表节奏？此次加息会否重现沃尔克时代对美国经济的强冲击？
田轩：美国5月份CPI同比增长了8.6%，高于市场预期，并将呈持续增长态势。因此，市场预期普遍悲观，加息预期重新升温。从美联储政策目标来看，由于滞胀压力较大，经济增长不是美联储主要政策导向，美联储当前主要关注通胀情况和充分就业情况。沃尔克时代，美联储采取了较强的紧缩措施应对高通胀预期。目前，美联储除了加息也没有特别好的措施。预计很快美联储将改变之前“鸽派”态度，向市场释放加息信号。但是，预计不会非常激进式突然大幅提升加息幅度。而是渐进式的，在6、7月份保持50bp加息调幅，根据通胀水平和市场预期变化，在9月议息会议提升加息基点至75bp。参照去年美国通胀走势，10月份之后通胀水平的上涨可能出现平缓。所以预计9月份之前美联储会加速缩表进程，之后进入常态化缩表节奏。
沃尔克时代，通过强加息和缩表完成了对高通胀的控制，但是同时失业率达到了10.8%的水平，经济衰退严重。目前来看，美联储比较关注失业率表现和市场预期，因此强加息缩表政策不会持续实施。美联储会根据市场表现进行适度政策调整，市场沟通也较为充分，市场冲击相比沃尔克时代应该会缓和一些。
原子智库：从6月1日开始，美联储启动了缩表，六月份将缩表475亿美元，其中包括300亿国债，175亿MBS。相比2017年美联储上一次缩表，此次缩表有哪些新的特征？缩表将如何影响资本市场？
田轩：6月份美联储正式开启了新一轮缩表进程，自475亿美元逐步扩大至9月份950亿美元。不过，相比2017年美联储上一次缩表，可以看出本轮缩表有一些新的特征。一方面，本次缩表面临更加严峻的外部经济形势，包括疫情、政治、政策等多重因素。尤其是疫情扰动和俄乌冲突下的宽货币政策带来的通胀水平高涨，是美国目前面临的最大压力。同时，相比于2017年的经济增长态势良好，缩表是货币正常化的推进，而目前美国经济处于衰退状态，缩表是货币正常化加速推进的需要。另一方面，由于外部环境的差异，导致此此缩表进程更短、力度更大。上一轮缩表是在2017年10月-2019年8月，历时22个月，每三个月调整一次，直至达到每月缩减500亿美元资产的上限。预计，此次因货币政策需求，缩表历程可能持续1年时间结束。
从历次缩表历程判断，缩表对市场的影响较为强烈，造成全球资本市场高波动。缩表将会直接导致资本回流美国，无风险利率上升，推动美债长端收益率走高，股票市场迎来震荡，尤其是新兴市场。此外，流动性紧缩下，黄金、大宗商品价格受到一定程度影响。美元将走强，将对他国货币带来一定程度下行压力。
原子智库：美联储加息和缩表将如何影响世界经济、中国经济？
田轩：美联储加息缩表政策将进一步对经济的服务与增长加压。一方面，部分国家，尤其是发达国家将保持与美国政策步调一致，全球进入流动性紧缩期，叠加俄乌冲突、逆全球化等形势扰动，使得本来已处于经济下行期的全球经济再次承压。尤其是新兴经济体通胀严重，新政策周期下，资本外流压力增大，风险暴露将更加明显。另一方面，本轮加息缩表政策更加猛烈，外溢效应更强，资本市场受到的冲击也将更加严重，金融泡沫化破裂的可能性加大，将对全球经济造成冲击。
目前判断，美联储加息缩表政策对中国经济的影响有限。因为从根本上来说，美联储的政策要通过利率传导。但是，目前中美两国经济周期不一致。虽然美国此轮缩表节奏加快、规模较大，但是我国此前已经进行了较为充分的风险考量，政策空间充足。其次，我国经济基本面依然比较稳定，疫情之后经济虽然承压，但具有比较大的韧性。此外，我国对美联储政策风险输入的抵抗力较强。A股市场与美股市场联动效应不强，债券市场外资持仓也不高，资本波动风险将偏于缓和。不过，需要保持警惕的是目前中国经济来自内部压力较大，外部环境变动下，可能激化风险暴露。
原子智库：相比较美国紧缩，中国的货币政策仍需宽松稳增长，有机构预测，年内仍有降准降息的可能，您怎么看？
田轩：目前中国经济依然面临较大的下行压力，除了外部国际环境冲击、高通胀输入压力之外，主要原因还是之前一波疫情冲击带来的国内市场信心不足、内需不振。因此，施策除进行短周期提振之外，需要从更加长周期的角度考虑问题解决方案。包括随着全球紧缩周期到来，风险暴露增大、产业链供应链转移压力，以及中国经济结构转型需要等。目前宏观政策周期处于适度宽松周期，不过力度相较于2020年疫情初始期更加柔和、平稳。未来预测在疫情防控良好、经济在预期范围内进行复苏回升的情况下，货币政策持续降准降息可能不大，更加可能的是通过加大财政刺激计划，稳定总需求。不过目前我国货币政策空间相对充分，若经济提振效果不如预期，叠加外部冲击经济增长持续弱于预期，不排除降准降息可能。
原子智库：近日，在岸和离岸人民币对美元汇率双双创近一个月新高。市场上看“稳”人民币汇率的声音明显多了起来，但是不久之前还有一些声音认为人民币汇率可能在今年破7。人民币上半年走弱的主要因素有哪些？后续将怎么走？
田轩：2022年上半年人民币汇率经历了先强后弱的走势，震荡性偏强。主要原因来自于外部经济周期、俄乌冲突冲击以及内部经济基本面双重压力。美国加息预期升温，俄乌冲突下美元体现避险功能，对美元形成了较强支撑，非美元货币面临下行压力。同时，我国前5个月因疫情扰动，经济提振政策受到一定程度影响，增长弱于预期，人民币面临调整是正常的。但是，目前疫情已经得到有效防控，人民币下调也释放了市场预期的贬值压力。未来，人民币下行空间已不大，汇率将重新回到由基本面主导的轨道上来。下半年经济稳增长政策将发挥作用，国内产业链供应链有序恢复，财政刺激有望加码，中国外贸出口保持优势，经济将稳步增长。同时，经济紧缩周期下，欧美国家经济增长难度加大。因此，后续虽然人民币依然会因外部冲击和短期疫情不确定性产生波动，但是中长期有足够基础保持稳健。
原子智库：经历了今年3月的暴跌后，近期中概股走出了一波反弹走势，纳斯达克中国金龙指数从5月12日低点上涨接近30%，您觉得这波上涨的支撑因素有哪些？中概股是否迎来了拐点？目前有哪些重要的影响因素，您怎么看后续走势？
田轩：近两年来，因中国反垄断、治理平台经济等政策影响和美监管方对中概股的打压，中概股经历了持续的下跌走势，最高跌幅达90%。但是，自5月份以来，中概股迎来了一波反弹，阿里、京东、百度等均现20%左右涨幅。具体原因有这样几个方面，一是经历了近两年的反垄断等监管之后，中概股风险因素出清，基于经济调结构需要，政策端有所调整，数字经济、平台企业迎来利好；二是美国对中概股过于严厉的打击对美股本身也会产生不利影响，中美双方就新监管框架取得积极进展；三是中概股最新披露业绩，中概股本身具备较高的投资价值，资本逐利属性驱动必然最终流向这些高成长企业。目前来看，中概股在政策端、业务端、资本端都迎来了利好，的确迎来了趋势性拐点。未来，中概股将主要受到宏观基本面以及公司业绩本身影响。宏观层面，处于稳经济、调结构需求，政策将稳步支持数字经济发展，尤其是激励企业创新部分。中国经济在疫情不确定性因素减弱、宏观政策稳健背景下也将逐步回归稳增长态势。而企业端在经历业务调整之后，风险点降低，并逐步开拓新的业务方向。如京东投资建成仓储物流与中国实体经济紧密结合，美团发挥平台优势，在消费端发挥重要作用，相信会取得不错的业绩表现。
