本文来自格隆汇专栏：宏观芝道 作者：周君芝
要点
我国4月出口同比3.9%，较一季度（15.8%）走弱12个百分点，对于这一出口同比降幅，市场并不感到意外。因为包含出口在内的4月各项经济数据走弱，此前市场已经做出足够铺垫。
我们之前预判乐观情况下4月出口同比落在小个位数增长，悲观情况下甚至负增长。对照我们之前判断，本月实际出口同比可以说是好于预期。
4月出口两点“异象”引发我们关注。
4月出口是观察疫情影响的鲜活样本，我们充分关注4月出口细节。
我们知道4月国内供应链受到重创，全国公路物流指数同比-26%，接近2020年2月时期。2020年2月出口同比-41%，参照这一时期，理论上今年4月出口同比应该在负值。最终今年4月出口同比3.9%，显著高于-41%，好于预期。这是4月出口的第一点“异象”。
带着疑惑我们拆解4月出口结构，发现4月中国对东盟及中国香港出口要显著优于对其他贸易伙伴出口。4月中国对美欧日的出口同比降幅（相较3月）均超过13个百分点，而对东盟出口同比仅下降2.8个百分点，对中国香港出口反而走高6.1个百分点。对东盟及中国香港出口表现强势，这是今年4月出口的第二点“异象”。
总体出口偏稳健，或因上海港口运力转移。
4月总出口超预期，其中有一个原因不可忽视。上海封城对上海港口运力造成影响，按照我们之前估测，上海港口运力不足将下拉中国4月出口约5个百分点。
不少集装箱运力分散转移至宁波、广东等港口，这一事实缓冲了上海港口运力不足影响。
4月上海港口集装箱货运吞吐同比-17%，然而宁广深（宁波、广东和深圳三大港口）集装箱吞吐同比6.6%，显著高于上海港。此外，4月宁广深港口隐含的出口同比约8%，也显著高于上海港。
对东盟出口强韧，或因珠三角产业链稳定。
将贸易伙伴和商品出口结构糅在一起观察，我们可以得到非常有趣的结论。
长三角密集生产的出口商品，有如纺织纱线，塑料制品、汽车、集成电路等商品，出口同比降幅尤为明显。而另一类依赖跨地区运输的供应链较长产品，例如汽车、手机、电脑、通用机械、医疗仪器，4月出口同比也是降幅显著。总之，受供应链约束较强的产三角生产商品以及依赖全国物流链的商品，本月出口明显走弱。
4月绝大部分商品出口同比快速下降，然而箱包、鞋靴、家电、玩具等商品出口坚挺。这些商品4月出口同比不仅降幅有限，甚至同比较3月走高。我们知道，这几类4月表现韧性的出口商品，主要生产基地均在珠三角。
珠三角产业链与东盟贸易关联度高，2021年单广东省出口东盟的商品就占全国出口东盟商品的20%，而中国香港也是对东盟贸易的重要中转港。无怪乎我们观察到4月中国对东盟及中国香港出口表现优异。
出口异象背后的供应链约束和订单转移。
透过4月中国出口表现，我们可以更加清晰的认识到当前两点出口特征。
第一，目前真正冲击中国出口的不是港口运力不足，而是国内供应链约束致使制造业生产停顿。
这一判断需要前提，局部港口货运受阻可以被其他港口消化。但若全中国大面积港口运货都面临约束，则全国港口还是会面临运力不足，从而出口受影响。
第二，短期内无需过度担忧产业大规模从中国转移至东南亚。
4月中国珠三角产业稳定，顺利对接东盟和中国香港出口，并最终托举中国4月出口表现，足以证明中国对东盟产业之间关系，合作大于竞争。
虽然东南亚具有低廉的劳动力成本优势，然而中国企业竞争优势不在于单纯的劳动力成本低廉，更在于全产业链配套带来的企业效率优势。
这并不意味着我们可以任由外生因素随意干预企业生产，任由企业生产停摆。中国企业竞争优势在于产业链配套以及企业生产效率，尊重企业生产，尊重企业决策独立性，这才是维持中国企业竞争优势的根本所在。
若5月能够尽早解决供应链问题，中国出口将较4月反弹，这一点非常明确。
年内出口走势如何，方向和幅度依然取决于海外需求，尤其与美国经济动能高度相关。
正文
一、4月出口呈现出两点异象
今年一季度出口同比15.8%，4月出口同比立即降至3.9%，单月同比降幅达到10.8个百分点。同比降幅如此之大，市场并不感到意外。市场对国内疫情防控带来的港口拥堵、供应链约束，已经预期非常充分。
我们之前测算疫情对经济影响，曾对出口给出预判。我们之前给出两组预判结果，乐观情况下4月出口同比维持小个位数增长，悲观情况下4月出口同比甚至为负。
4月疫情防控对上海港口出货以及全国货运物流造成严重扰动，全国整车物流指数同比-26%。这种严重受挫的供应链现象比较类似于2020年2月，当时出口同比-41%。参考2020年初，4月出口应该大概率为负。
事实上4月实际出口同比3.9%，在我们的预测框架中，这一增速是偏乐观的情景。也就是说，4月出口的实际仍然是偏乐观的结果。带着疑惑，我们细拆出口结构。
4月中国出口同比大幅下滑10.8个点，然而中国对东盟出口下滑幅度显著弱于其他地区。主要贸易伙伴中，4月中国对美欧日的出口同比降幅分别为13%、13.2%和19.1%，均超过10个百分点。唯独对东盟出口，4月出口同比下降仅2.8个百分点。更有意思的是，中国对中国中国香港出口同比反而较3月走高了6.1个百分点。
总之，4月出口同比3.9%，较3月大幅下降。这一下降趋势全在预料之内，真正超预期的是本月出口呈现出两点“异象”：一是出口并未降至负增长，二是中国对东盟及中国中国香港出口显著优于其他贸易伙伴。
二、总体出口偏稳健，或因上海港口运力转移
我们之前根据上海港口集装箱进港船判断4月出口受冲击幅度。核心判断逻辑是，上海港口集装箱吞吐量占全国港口总量的比重约17%。上海封控期间集装箱吞吐量大致是正常时期的70%。由此推断，单上海港口运力问题，便下拉4月全国总出口5个百分点。
现实是4月上海港口运力的确受到疫情冲击，这一点复合预期。然而超预期的是，4月上海港口部分运力或转移至宁波、深圳等其他港口。
根据相关上市公司月报，4月上海港集装箱吞吐量同比或在-17%；广深宁港口（宁波舟山港、深圳港和广州港）集装箱吞吐量同比增长6.6%，明显高于3月（-1.4%）。广深宁港口出货情况与上海港口形成鲜明度对比，前者是+6.6%，后者是-17%。
显然上海港口拖累了全国港口的货运能力。我们现在尝试摆脱上海港口影响，其他港口4月出口同比大致稳定在哪个区间？
不妨假设4月上海港口出口同比-17%（与集装箱货运同比一致），而上海港口占全国港口集装箱吞吐量比重为16.6%。由此推算，扣除上海港口之后，全国出口同比在8.1%。也就是说，4月上海港口之外的其他港口，出口同比接近8%，这一出口同比并不算太弱。
三、对东盟出口强韧，或因珠三角产业链稳定
在所有的贸易伙伴之中，中国对东盟出口显著优于其他地方。我们认为，4月中国对东盟出口韧性或反应如下特征，本轮疫情防控对生产的影响更多聚焦在长三角，珠三角受影响较小。
重点出口商品中，箱包、鞋靴、家电、玩具等出口坚挺，相比3月同比甚至增长，这几类产品的主要生产基地均在珠三角。而生产重点在长三角地区（江浙沪）的产品（如纺织纱线，塑料制品、汽车、集成电路等）与依赖跨地区运输的供应链较长产品（如汽车、手机、电脑、通用机械、医疗仪器等）4月出口同比降幅都超过总出口同比降幅（10.8%）。
珠三角的产业链与东盟的贸易联系密切。2021年，单广东省出口东盟的商品就占全国出口东盟商品的20%。珠三角港口在此轮疫情中也未受冲击，原先通过其他港口对东盟贸易也转移至珠三角港口出货。中国香港也是对东盟贸易的重要中转地，所以我们能看到本月对东盟和中国香港的出口更有韧性。
四、出口异象背后的供应链约束和订单转移
之前市场对4月出口较为悲观，原因在于两点，一是疫情防控约束上海港口的货运能力；二是疫情防控冲击国内物流链。市场对国内供应链转移至东南亚，也是颇为忧虑。
4月数据结构堪称完美，对当前出口真正的阻碍因素，以及后续是否会有规模供应链转移，给出了比较好的现实注解。
第一，疫情防控当下，中国出口的真正约束来自国内供应链，而非简单的港口货运受限。
4月出口同比降至个位数，既有国内供应链约束影响，也有上海港口运力影响。然而有意思的是，上海港口运力不足，部分船只可以转移至宁波、深圳等其他港口。也就是说，局部的港口运力不足，可以通过其他港口运力调配得到舒缓。这一逻辑非常类似于去年6月，广深本土疫情爆发之后盐田港运力不足，宁波港运力提升。
观察今年4月出口下降，真正的原因还是在于供应链约束。对此4月出口提供了非常好的证据。广州、深圳、宁波等港口的货运能力没有受到影响，不仅没有受到影响，这些重要港口因为分流了上海港口货运，运力短期内提高。然而即便分流了上海货运，广州、深圳和宁波港口，4月隐含的出口同比只有8.1%，显著低于一季度出口同比（15.8%）。
可见约束上海以外港口的出货量，关键因素肯定不是港口货运能力，而是国内供应链约束带来生产不足。
第二，面对国内供应链约束，中国相当产业是否转移至东南亚，这是目前市场关注的热点。
纵观历史上企业进行跨国投资，最关注的也未必是低端劳动力价格。企业之所以开展对外投资，更看重东道国综合竞争优势，低廉劳动力成本只是其中一个优势，不是唯一的重要优势。不少跨国投资企业更加关注东道国生产环境的稳定性、产业链配给的便利性等条件，这些因素都深刻影响企业生产成本。
学界已有不少研究探讨过中国企业竞争优势来源。经历三十多年的改革开放，中国企业的竞争优势已经不再是简单的低劳动力成本。中国企业竞争优势相当一部分来自于上下游产业配套的便利性。东南亚国家在全产业链配套上存在明显不足，尚不能承接全部的中国企业生产。从这一点看，东南亚短期内尚无承接中国大规模产业转移。
对于产业转移的忧虑，实际上4月出口已经给出鲜明答案：中国与东南亚之间的产业关系，合作大于竞争。
4月中国对中国香港及东南亚出口明显优于对其他贸易伙伴。我们知道今年4月越南等东南亚国家出口同比迎来高增，如果这一高增来自于中国供应链转移，那么我们更应该看到的是中国对东盟出口快速下降，毕竟这才符合产业转移过程中此消彼长关系——“中国生产和出口削弱、东盟出口增长“。
不仅如此，我们看到国内珠三角供应链并未受到大幅破坏，珠三角对东盟出口反而保持高增长。4月出口呈现出来的格局是，东盟出口高增意味着东盟经济体生产高景气，恰逢中国对东盟出口的相关产业链受冲击影响小，最终中国对东盟出口明显好于其他东道国。
透过4月中国出口表现，我们可以更加清晰的认识到当前两点出口特征。
第一，目前真正冲击中国出口的不是港口运力，而是国内供应链约束致使制造业生产停顿。
这一判断需要前提，局部港口货运受阻可以被其他港口消化。但若大面积港口运货都面临约束，则全国港口还是会面临运力不足，从而出口受影响。
第二，短期内无需过度担忧产业大规模从中国转移至东南亚。
这并不意味着我们可以任由外生因素随意干预企业生产，任由企业生产停摆。既然中国企业竞争优势在于产业链配套以及企业生产效率，那么尊重企业生产，维持企业生产决策独立性，这是维持中国企业竞争优势的根本所在。
风险提示
1）经济走势超预期。经济大幅度变动，则政策力度可能将有相应调整，可能超出我们预期。
2）疫情发展超预期。新增确诊人数出现大幅度的波动，可能超出我们预期。
3）海外地缘政治超预期。海外地缘冲突发展超出预期，影响上游大宗价格，可能超出我们预期。
