3月进出口点评：量价背离，供给冲击特征显著

格隆汇 04-14 14:30

中金公司(601995.SH)

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：郑宇驰张文朗彭文生

2022年3月出口（美元计价，下同）同比+14.7%，进口同比-0.1%，出口符合我们的预期，进口低于我们的预期（分别为+14.4%和+2.6%）。3月广东疫情冲击较为短暂，月内出口先下后上，而上海和昆山疫情都集中在4月，使得4月出口面临较大压力。由于上海进出口占比高于增加值占比，且集中了大量外资企业，对全球供应链的影响也不容忽视。疫情冲击下，3月中国出口金额增速远高于货运量增速，显示出明显的供给侧负面冲击特征，尤其是集成电路。

疫情对3月出口影响符合预期。3月出口绝对金额为2761亿美元，环比较2月增长27%，低于季节性相似的2019年3月的出口环比增速（46.5%），一是由于2022年就地过年推升了2022年2月的基数，二是疫情的负面冲击。疫情冲击下，3月出口先下后上，在广东复工后快速上升。3月中下旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速分别为-1.2%、10.1%，呈现V型走势。从主要地区来看，短期美欧需求仍然比较稳定，分别增长22.4%和21.4%；东盟同比增长10.4%，对中国香港同比下降21.9%，反映了疫情的影响；俄乌冲突下，对俄罗斯出口同比下降8%。从主要产品来看，劳动力密集型产品同比增长17.1%，高于机电产品、高新技术产品的同比增速（分别为11.2%、9.6%）。

疫情冲击下，4月出口面临较大压力。疫情冲击下，多地企业停工减产，尤其是上海静态管理和昆山静默期（昆山部分地区静默期进一步延长至4月19日[2]）都集中在4月，而且通过产业链影响到了其他地区的企业。从数据来看，韩国4月上旬从中国日均进口4.9亿美元、出口5.6亿美元，均较前值（3月上旬对中国日均进口和出口分别为6.4亿美元、7.5亿美元）下降，同比增速也有显著下滑，分别为10.1%、10.4%（3月上旬分别为36.4%、30.9%）。如果疫情在4月得到有效控制，在赶工效应的推动下，叠加低基数，5月出口增速或将迎来显著反弹。

高基数叠加疫情影响，进口同比持平。2021年3月进口两年复合增速为17.1%（2021年2、4月分别为13.1%和11%），较高的基数使得2022年3月进口增速下行幅度较大。3月进口绝对金额为2287亿美元，环比增长22.4%，略低于季节性相似的2019年3月的进口环比增速（26.1%）。从主要地区来看，增速多数有所下滑，仅东盟保持正增长（同比增速为3%）；从俄罗斯进口同比+26%，持平2月。从主要产品来看，原油、铁矿石、集成电路进口数量同比-14%、-15%、-18%。

关注对全球供应链影响。我们在前期报吿中已经分析了本轮疫情最大的冲击在于物流运输的阻隔，而从投入产出表来看，2017年上海出口、进口占全国比重分别为8.2%、17.5%，高于上海增加值占全国比重（3.7%）；上海流出和流入占全国总产出的比重分别为2.5%、1.9%，低于上海增加值占全国比重。因此上海疫情对于进出口的影响相对更大，而上海集中了更大比例的外资企业，上海外商投资企业出口占比为58%，高于全国平均水平（34%）。由于外资企业是全球供应链的主体，因此上海疫情对全球供应链的影响不容忽视。疫情影响下，3月全球制造业PMI供应商配送时间再度延长。全球供应链受阻或加剧短期滞涨效应。疫情冲击下，3月中国出口金额和货运量增速背离程度加大，显示出明显的供给侧负面冲击特征。而在主要出口产品中，这种供给侧负面冲击更为体现在集成电路中，3月集成电路出口价升量减，价格增速为29%（2月为21%），数量增速为-13%（2月为3%）。

图表1：出口当月金额