本文来自：倪军金融与流动性研究，作者：王先爽

核心观点

预计2022年3月社融增速10.4%：我们预计2022年3月末社融同比增速10.4%，较上月回升约0.2个百分点。预计3月社融当月增量约4.2万亿元，同比增加0.84万亿元。今年1、2月份社融增速明显颠簸，预计3月份有所回升。

信贷方面：今年1月份信贷数据大幅超预期，主要是去年下半年宽信贷累积效应叠加银行开门红诉求共振形成；2月份信贷数据大幅低于预期，主要是由于去年高基数、地产销售负增长滞后影响、以及1月份信贷开门红透支等综合原因导致。

进入3月份，地产销售负增长滞后影响仍在，但去年高基数效应和年初透支效应消退，同时随着月中金融稳定委员会召开，叠加季末财政投放可能加速，稳信贷政策力度加大，预计今年3月信贷增量会好于去年同期。我们预计2022年3月社融口径信贷增量3万亿元，同比多增约0.25万亿元。

债券方面：稳增长之下，财政靠前发力，预计2022年3月政府债净融资0.6万亿元，同比多增0.29万亿元。信用债方面，预计2022年3月信用债净融资0.3万亿元，同比少增约0.08万亿元。

流动性展望：目前银行间超储不低，随着季末财政投放，银行间流动性进入充裕阶段，短期降准概率下降。降息方面，市场有期待，但是政策面临海外环境掣肘，预计公开市场操作降息空间越发有限，后续央行着力点可能还是通过压降银行负债成本引导贷款利率下行，如果经济恢复明显不及预期，存款利率的引导可能是一种选择。信用端，目前政策继续供给扩张，财政开始发力，基建逐渐加码，地产政策试探放松，预计信用扩张会温和回升，国内总量流动性趋势无需担忧。

投资建议：当前疫情反复对经济扰动较大，预计一季度经济数据不及年初目标。但全年经济增长目标仍在，这意味着当前经济越差，后续政策发力需求越大。当前上市银行业绩稳健，资产质量夯实，在稳增长和稳地产政策基调，银行板块仍会有超额收益。

2022年3月新增社融主要分项预估：

人民币贷款：预计新增约3万亿元（去年同期2.75万亿元）。信托+委托贷款：预计减少约0.1万亿元（去年同期减少0.18万亿元）。未贴现承兑汇票：预计增加0.1万亿元（去年同期减少0.23万亿元）企业债券：预计新增约0.3万亿元（去年同期为0.38万亿元）。政府债券：预计新增约0.6万亿元（去年同期为0.33万亿元）。

风险提示：（1）海外金融风险超预期；（2）疫情反复超预期；（3）财政发力不及预期；（4）地产风险暴露超预期。