1-2月工业企业利润点评：总体利润回暖，但结构压力仍存

格隆汇 03-28 09:28

中金公司(601995.SH)

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：黄亚东张文朗等

2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。展望未来，我们认为，上游产品保供政策效果将继续显现，需求压力仍需政策发力，叠加疫情影响，工业企业利润有可能放缓。

工业增加值增长带动利润回升。收入端，量升价降。2022年1月工业增加值同比增速为3.86%，2月同比增速为12.80%，而2021年12月同比增速为4.30%。2022年1月PPI同比增速为9.10%，2月同比增速为8.80%，低于2021年12月的10.30%，自2021年10月以来呈现持续回落态势。在量的推动下，2022年1-2月工业企业营业收入同比增长13.90%，较2021年12月高出1.6ppt。成本端，受大宗商品的影响，成本有所上升。2022年1-2月，工业企业营业成本率为83.91%，比2021年12月增加0.17ppt。其中，采矿业营业成本率较2021年12月有所下降，而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业均有所上升，反映了目前下游工业企业的成本压力仍在。工业企业费用有所下降，反映了减税降费对企业的支持作用。2022年-2月工业企业每百元营业收入中的费用为8.27元，比2021年12月减少0.32元。PPI下降导致工业企业营业利润率略有下降。2022年1-2月工业企业整体利润率为5.97%，比2021年12月下降0.84ppt。其中，采矿业同比增速上升至24.46%（2021年12月为18.21%），制造业同比增速下降至5.24%（2021年12月为6.53%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速下降至2.78%（2021年12月为3.28%）。

分行业来看，中下游制造业利润增速下滑较大。采矿业、制造业1-2月利润增速分别较12月下滑228.9和14.7个百分点，其中中下游制造业利润增速分别下降43%和35%，医药、电子、汽车等行业由于12月单月利润高增长，1-2月增速回落幅度较大。对工业利润提振最大的是电力热力行业，从去年11-12月的亏损中走出、实现正利润。采矿业利润增幅和公用事业利润降幅同步收窄，反映了利润在行业间再平衡的趋势。

产品销售率较低或致部分行业工业增加值与工业企业营业收入背离。除了采矿业等高增加值率行业占比上升等因素以外，1-2月产品销售率（销售产值和工业总产值的比率）较低（1-2月为97.3%，为近十年最低值）或也导致了业增加值同比增速与工业企业营业收入和PPI同比增速之和有所背离。1-2月后者高于前者2.5个百分点，为近年来同期较高值。分行业来看，1-2月在39个工业行业中共有30个行业的工业增加值和PPI同比增速之和高于营业收入同比增速，差距排名前三的行业为：黑色金属矿采选业（15.2ppt）、医药制造业（10.7ppt）、黑色金属冶炼及压延加工业（7.3ppt）。

资产负债率略有上升。2022年1-2月工业企业整体资产负债率56.3%，比2021年12月上升0.2ppt。其中，采矿业资产负债率为58.4%，比2021年12月下降0.7ppt；制造业资产负债率为55.0%，比2021年12月上升0.1ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业为60.6%，比2021年12月上升0.5ppt。

实际库存有所上升。2022年1-2月产成品名义库存累计同比增加16.8%，较2021年12月下降0.3ppt。在减去PPI之后，2022年1-2月产成品实际库存累计同比增加8.0%，较2021年12月上升1.2ppt。

图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比