世界领先的半导体制造商台积电(TSM)的股价自21年第四季度后的每股盈利高点139美元以来已经下跌了22%，原因是费城半导体指数(SOX)的调整以及最近俄罗斯和乌克兰之间的军事冲突令全球股票投资者的情绪恶化。我认为这是一个有吸引力的买入机会，在今天动荡的市场中具有诱人的风险/回报比。

强劲的2021年业绩和展望

TSM公布了强劲的21季度业绩，收入为157.4亿美元(同比增长24%)，高于此前的154 - 157亿美元的预期，毛利率为52.7%(与预期一致)，这得益于成本改善。营业利润率为41.7%，也超过了此前预期的39%-41%，而净利润为37.9%。

2021年全年营收为570亿美元(同比增长24.9%)，主要得益于对其先进技术的强劲需求（N5和N7占晶圆收入的50%，而2020年为41%）。因为在5G、HPC、物联网和汽车等关键领域，终端数字设备中的硅含量持续增加。尽管在2021年进行了300亿美元的资本支出，但台积电今年的毛利率和营业利润率分别为51.6%和40.9%(均略高于市场预期)，每股盈利为23.01新台币或4.12美元，较2020年的3.39美元增长了21.5%。

对于2022年，台积电预计收入将增长20%左右，主要是受智能手机(5G普及率不断提高)、高性能计算(HPC，如CPU, GPU, AI))、物联网(例如可穿戴设备、智能家居)和汽车(如ADAS)等强劲需求的推动。这与2022年半导体市场(存储器除外)的整体增长率(9%)和代工行业(20%)相比，表现出了强劲的增长势头。最后，管理层也将长期收入复合年增长率从10%-15%提高到15%-20%。

对毛利率的担忧因价格上涨和技术领先而得到缓解

台积电强劲的毛利率表明，该公司在保持有吸引力的利润率的同时，具有积极投资的能力(2021年的资本支出为300亿美元)。这当然缓解了之前的担忧，即随着摩尔定律的成本越来越高，利润率将跌至50%以下。例如，摩根士丹利(Morgan Stanley)在2021年6月下调了台积电的股票评级，理由是该公司可能无法维持50%的毛利率，因为该公司可能无法成功地将先进节点的增量成本转嫁给客户。

2021年8月，台积电宣布将在21年第4季度提价5%-20%。现在，台积电预测的长期毛利率至少为53%，而之前的预测为50%以上。

可以理解的是，现在的问题变成了:台积电未来能否提高价格?我相信答案是肯定的，因为台积电在代工市场拥有超过50%的份额，在领先工艺(7nm及以下)中拥有80%的份额，而三星代工(SSNLF)一直在努力解决收益率问题，客户关系恶化。

例如，据报道，高通公司(Qualcomm)正将其部分4nm生产(骁龙8代1)和整个3nm生产转移到台积电(TSMC)。据台湾《经济日报》2月22日报道，2022年，苹果即将推出的iPhone 14的5G射频收发器将由台积电替代三星负责全部生产，使用其6nm工艺。

根据台积电管理层的说法，3nm工艺仍有望在2022年下半年投入生产。考虑到三星在4nm制程方面已经遇到了严重的产率问题，并且在3nm制程上使用了全环绕栅晶体管(GAA)技术，而不是相对成熟的FinFET结构，台积电很有可能在2023年成为3nm制程技术的唯一供应商。但不可避免的，对最尖端技术的垄断伴随着定价权。

伴随着投资者对俄罗斯-乌克兰局势的关注，风险/回报比现在颇具吸引力

俄乌局势引发了投资者对台湾海峡两岸地缘政治格局的担忧——中国是否会入侵台湾。我认为这种情况不太可能发生。

在相对估值的基础上，台积电目前的预期市盈率略不到20倍，这与在各自领域处于领先地位的半导体公司(英伟达(Nvidia)在人工智能和数据中心，阿斯麦(ASML)在EUV, AMD在CPU)相比有很大的差距。台积电，一家在先进技术领域建立垄断地位的代工企业，是否应该像其他公司一样得到更高的倍数？我相信答案是肯定的，并将在2022年每股收益为5.35美元、目标价为160美元的情况下买入30倍市盈率的看涨股票。