本文来自格隆汇专栏：斑马消费，作者：范建

“中国零食自主制造第一股”盐津铺子业绩下滑的趋势，终于蔓延至全年。公司2021年在收入增长的情况下，扣非净利润腰斩至不足1亿元。

曾经市值超过200亿元的大牛股，股价已打4折，总市值仅余86.70亿元。

业绩滑铁卢

自2017年上市以来，业绩持续大幅增长的休闲零食企业盐津铺子，终于在2021年遭遇了滑铁卢。

当年一季度，公司还保持着营收和业绩双增长，突然在第二季度急转直下，当季录得亏损超过3000万元，这一趋势一直延续到了年末。

公司新近披露的2021年业绩快报显示，全年营收增长16.47%至22.82亿元；归母净利润下滑37.89%至1.50亿元；扣非净利润腰斩至9072.20万元。

公司在半年度和三季度业绩预吿中分析，2020年上半年受疫情影响，商超渠道销售需求旺盛，公司以较低的销售费用投入，就获得了较高的收入增长，2021年的情况就已变得大不相同。

社区团购等新零售渠道突然崛起，没有引起公司的足够重视，仍在自己熟悉的传统商超渠道投入重兵，人员推广、渠道推广等相关费用投入过多，但商超渠道销售收入增长以及渠道业绩未达预期。

与此同时，2021年3月以来，公司生产所用大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等原材料价格较大幅度上涨，原材料采购和生产成本有上升。

在意识到后疫情时代渠道去中间化再去中心化的新变局之后，公司在去年第三四季度对费用投入进行了合理调整，投入和产出比得到一定优化。

线下主义者

盐津铺子从湖南浏阳特色的凉果蜜饯起家，公司创始人张学武大学毕业之后，在大城市闯荡多年后回家，从父亲手中接过了只有几个工人的小作坊。

不同于父辈的保守做派，张学武一开始就不准备小打小闹，而是重点打造品牌和渠道，并将产品品类从传统的凉果蜜饯扩大至坚果炒货、肉制品、豆制品以及西式糕点等，成为一个休闲零食品牌。

区别于良品铺子、三只松鼠等头部休闲零食品牌的平台型模式，盐津铺子选择了重资产模式，在生产端投入重金，以此掌控研发、生产、销售全产业链。

销售端公司也与主要休闲零食竞争对手有所不同，盐津铺子重注线下渠道，且在传统商超等KA渠道投入重兵。

从2018年下半年起，公司就大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。全国性KA由公司直营，地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市等，则交由经销商去覆盖。

截至2020年末，公司已在全国布局了1.6万个盐津铺子咸味零食和憨豆先生甜味零食店中岛。2021年上半年，公司进驻36家大型连锁商超的2988个卖场，在全国拥有1206家经销商。

2017年-2020年及2021年上半年，公司直营商超渠道对营收的贡献率分别为53.37%、42.05%、35.56%、32.18%和34.97%，呈逐年下降趋势；同期，经销渠道贡献率分别为39.87%、48.73%、59.42%、62.24%和61.69%。

虽然公司早在2014年就设立了专门的电子商务公司，但线上业务始终是盐津铺子的一块短板。

公司对电商的定位并非主要销售渠道，而是品牌形象树立和品牌推广的渠道。正是基于这一定位，在以上各年度内，电商渠道对营收的贡献逐年降低，从6.56%降至3.34%。

实控人表决心

盐津铺子的业绩表现，很快传导至资本市场。

2017年2月，盐津铺子（002847.SZ）以9.14元/股在深交所发行上市，公司股价一路高歌猛进，成为投资者心目中的大牛股。

特别是在2020年公司业绩高速增长的驱动之下，股价在10月13日摸上160.88元的高点，总市值超过200亿元。当年，公司实控人张学武、张学文兄弟，双双跻身胡润湖南富豪榜，分列第14位和35位。

其后，股价虽有回调，但大多时候仍处于百元之上。

进入2021年二季度，因公司业绩表现不及预期，股价直线下行。在7月15日半年度业绩预吿披露后，股价连续4个交易日跌停，长达数月在50元上下徘徊。

在股价高位之时，公司股东和董监高减持毫不手软。持股5%以上股东昊平投资（实控人之一张学文控制）、董事、副总兰波、董事、副总杨林广、副总孙林、董事会秘书、财务总监朱正旺、总经理助理邱湘平等，集体在2020年9月1日，通过大宗交易以134.64元/股减持，分别套现2.83亿元、2356.2万元、1009.8万元、673.2万元、1346.4万元和1211.76万元。

去年二季度，高管和核心员工持股平台、原持有公司3.32%股权的第四大股东一燊同创，大举减持所持公司股票，套现数亿元，跌出前十大股东名单。

他们减持时迅捷凶猛，增持时却拖拖拉拉。

去年7月，面对股价持续下跌，公司紧急祭出实控人和部分董监高增持计划，以挽回市场信心。

实控人张学武、张学文承诺分别增持金额不低于2500万元和1500万元，其余高管则合计增持不低于1000万元。

然而，增持期限时间过半，仅有一位高管以55.05元均价买入1万股，洒了点毛毛雨。

实控人张学武增持则延迟到了今年才出手，合计投入1200万元左右，亦未能完成增持计划。最终，公司以相关人员筹不到钱为由，终止增持计划，草草收场，给投资者留下了不守信用的名声。

公司实控人的张学武，则3次追加控股股东盐津铺子控股所持上市公司股票锁定期至2024年2月11日，以表明自己对公司的信心。不过，张学武还直接持有公司10.38%股权，已在2020年解除限售。