本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：崔嵘

北京时间2月27日，美国等西方国家宣布将部分俄罗斯金融机构“剔除”环球同业银行金融电讯协会（SWIFT系统）。中信证券认为本次制裁强度明显升级，但仍留有余地，应当关注后续制裁落地具体细节，仍然维持之前对“俄乌冲突”事件的“中性情况”判断。预计本次制裁落地将对俄罗斯经济有较大负面影响，美国及欧洲经济亦会持续受到通胀压力冲击，中长期来看全球去美元化进程或会加快。预计资本市场受恐慌情绪影响仍将持续震荡，大宗商品价格或将维持高位。

制裁强度明显升级，但留有余地。

中信证券认为美国、加拿大、英国同欧盟发布声明宣布禁止俄罗斯部分银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，显示美国等西方国家对俄罗斯的制裁强度明显升级，是俄乌冲突以来最严厉的制裁措施。类似制裁措施也曾对伊朗等国使用并重创当地经济。尽管有向所谓“核弹级”制裁靠近的趋势，但本次制裁尚留有余地，具体细节内容尚未落地。

站在当前时点，中信证券仍对本次“俄乌冲突”事件强度维持“中性”判断。

中信证券曾在《海外地缘政治系列专题之一：“俄乌冲突”的历史演变及其对资产价格的影响》（2022-02-25）中对俄乌冲突的后续演进给出三种情况，站在当前时点，仍然维持“中性情况”的判断，即本次冲突后续升级为区域性战争的可能性不大，后续应当关注制裁落地具体细节以及俄罗斯反应。

预计本次制裁落地将对俄罗斯经济产生较大负面影响，美欧亦将承担通胀压力上升等相应制裁成本。

中信证券预计本次制裁或将严重影响俄罗斯的对外贸易，尤其是能源贸易，并干扰俄罗斯金融系统正常秩序，影响俄罗斯卢布币值稳定，多方面削弱俄罗斯经济基本面。但是，由于俄罗斯是全球能源出口大国，在此事件影响下，西方国家尤其是欧盟地区的通胀压力或会持续提高。中长期影响看，本次事件或将在一定程度上加速其他国家去美元化的进程。

避险情绪或将升温，全球大宗商品价格或将维持高位。

受避险和恐慌情绪影响，全球资本市场短期内或将持续大幅震荡。预计俄罗斯股市及卢布或将再次出现大幅波动；欧洲主要股指或将短期内继续下探；美股美债或将小幅震荡。大宗商品价格短期内或将维持高位。布油价格或继续上冲逼近105-110美元/桶。金价可能继续小幅上升并维持高位震荡走势。国际铝价仍有上行空间，涨幅可能在10%左右。小麦等粮食价格或将同样持续高位。

风险因素：

乌俄军事冲突进一步升级；美国对俄罗斯发起能源制裁。