一、自上而下角度，低估值蓝筹持续到何时？

1、怎么看美联储加息的“虚”与“实”？

我们自21年11月以来，《本次中美视频会晤蕴含哪些共识和行业机遇？》、《当前市场“真空期”该如何布局？》等多篇报告率先提示美联储整体鹰派将不断超预期。当前的焦点问题在于，美联储的加息是实质加息还是如同2016年的“口头加息”？我们认为，或有三个条件可能使美联储缓和加息——美股出现系统性风险、美国经济出现系统性风险，或美国通胀大幅下行，在此之前美联储的实质加息力度或不容低估。而根据历史上美联储加息周期对A股的影响，高估值板块所受冲击较大，大盘/低市盈率无论是在首次加息落地还是全加息周期中表现均相对收益明显。

2、国内“稳增长”的节奏和力度如何？

目前“稳增长”政策下，宽信用初见成效。节奏上，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，二季度或阶段下行，三季度后数据有望企稳。力度上，今年整体稳增长或将呈现“托而不举”的情形。从稳增长手段看，地产整体以“被动式放松”为主，中央财政发力可期，全年赤字率目标或不低于去年3.2%的水平，但地方财政受制于土地出让金下降和隐性债务虽也将有所发力，但空间有限。因此，货币政策将成为全年稳增长的主体，预计小步多次的降息降准将贯穿全年。

3、低估值蓝筹将持续到何时？

根据我们此前复盘2010年以来价值蓝筹相对占优的4轮行情发现：行情早期主要受政策宽松催化，若后续经济数据能够证实预期，大盘价值风格或继续。当前尚处于宽信用阶段，距离经济数据见底回升还有一段距离，且目前低估值板块尚有修复空间，成长板块的景气优势边际下降，当下低估值蓝筹的行情远未结束。

当前一季度经济数据超预期+全面注册制潜在利好，预计低估值蓝筹主线至少持续至今年上半年。如前所述，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，叠加潜在的利好——全面注册制对金融板块、稳增长、国企改革三年试点收官等均集中在低估值蓝筹。今年伴随全面注册制，包括：小票供给与退市机制的加速，大小票或将再次“攻守异势”。

4、“稳增长”低估值蓝筹的受益方向？

(1)从行业维度看，由于中央财政是稳增长的主体，重点关注：十四五102项涉及的重点行业，如：铁路、电力等；

(2)从企业主体看，考虑到前文所述的民企与民营房地产企业内生动能弱化，央企将是稳增长资源重点倾斜的领域，叠加今年是国企改革三年试点最后一年，诸多进行了股权激励的央企将进入业绩兑现考核期。

(3)从估值角度看，当前央企龙头分红率在全球主流市场中较高，而估值较低，是名副其实的低估值洼地。建议重点关注过去两年做了股权激励或者高分红的央企龙头。

(4)资本市场政策而言，今年最重要也是当前依然被市场低估的政策就是全面注册制的落地。通过研究2019年科创板注册制、2020年创业板注册制、股权分置改革等重大资本市场改革落地前后市场规律，可以发现券商都会伴随相应的资本市场利好政策有非常明显的表现机会，叠加居民对“房价永远涨” 的预期发生拐点性变化后，资金从地产及理财向资本市场配置的财富管理需求爆发，今年我们坚定看好券商的表现机会。

二、自下而上角度，低估值蓝筹的细分机会在哪里？(中泰建材&新材料孙颖、中泰有色谢鸿鹤、中泰非银陆韵婷、中泰化工李博、中泰煤炭陈晨)

1、建材：社融、专项债迎开门红，继续推荐稳增长链标的；地产边际回暖，全年品牌建材机会值得期待。社融增速超预期，项目/专项债均加速落实，基建有望发力稳增长，重视水泥、减水剂、管材、防水等基建占比高行业的投资机会。

2、有色：稳增长背景下，主要关注两个维度(1)基本金属：我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1)海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2)海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求，因此供给结构是关注的核心。中周期2022-2023年的供需结构来看，稳增长下大基建、房地产企业政策严格，基本金属电解铝的估值结构可能像煤炭一样很难打破，价格高企+低成本的绿电/煤电，整个行业的盈利可观。(2)新能源上游原材料(稀土、锂、铜箔、铝箔等)：短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。

3、保险：今年保险股的股价驱动因素主要来源于避险因素，特别是海外避险资金。资产端，部分地产相关资产和银行股资产质量好转，负债端仍然较弱。建议关注基本面好，以及资产端受益于稳增长和海外加息的友邦保险，美债利率的上升增加了友邦的再投资收益。A股看好中国人寿，其投资的银行股表现较好，同时负债端在中资保险股中相对不错，增员率高，队伍有活力。

4、化工：看好以MDI等为代表的地产相关化工品种。而高估值板块，高位小市值股票依然面临潜在风险。今年化工板块的低估值蓝筹标的，我们建议重点关注万华化学和华鲁恒升。

5、煤炭：当前煤炭股迎来的比较好的投资时点。煤炭长期以来都属于低估值、高股息的蓝筹股，在经历了2021年煤炭价格的暴涨暴跌之后，今年在政策调控下煤价的波动将大幅降低，波动区间也比较明确，煤企的盈利能力普遍较好，且更加稳定，前期大幅回调之后，估值普遍较低。我们仍然强调煤炭行业存量产能的价值，一定要重视。长协占比高的公司业绩增长确定性较高，风险偏好高的可优选市场煤占比高的公司。1)动力煤：晋控煤业、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、电投能源。2)冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。3)无烟煤：兰花科创。

风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；盈利业务过于集中风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；需求不及预期；现金流恶化；原材料和能源价格大涨；技术变革；信息滞后或更新不及时；行业规模测算偏差，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济增速超预期下行风险。