作者 | 明野

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大家好，首先祝大家情人节快乐，股市很绿，但还是要，做个有情怀的人！

宁德经过周末的辟谣，有所上涨，以为创业板能稳一下，结果东财又蹦了。

今天东方财富跌13.36%，成交156亿元。同时其他券商，广发-9.66%，长城-6.30%，东方-4.10%。

今日大跌预计主要有两个层面的原因，第一个是现在已经进入转股期，在前两次转股期阶段均出现显著回撤，本次转股金额有158亿，本身存在一定下行压力；第二个从公募持仓来看，大多数机构投资者是去年3-4季度进去的（截至21Q4主动权益类基金持仓9.52亿股，其中Q3和Q4净增加2.19和1.47亿股），现在的价格已经逐步击穿他们的成本线，所以这个位置会进一步加剧波动。 

其实2022年初，在短期催化缺失下，券商板块出现一定的调整，东方财富也从12月中旬的最高点39.35元回调约20%，即便是券商整体披露的较好业绩快报也难挽颓势。新基金发行一般、创业板深度调整、两融余额萎缩等影响较多，券商板块估值再一次回到低位。

本质上，券商还是股市的beta股，之前靠财富管理加持的alpha，在基金发行受挫的情况下反而变成了负面影响。

东财转3今天-13.46%收117.40元，曾于12月13日创最高点174.5元。最晚2月28日转股，否则就要强赎，赎回价格100.18元/张，当前转股价格为23.35元/股，面临转债抛压，股票持有者可能会选择卖股票买转债后转股。

中性假设下（9K的日均成交额，1.8万亿双融余额，5%的权益类基金市场增速）下，预计公司2022年归属利润约为98亿，对应估值不到30倍，在过去三年的历史中枢来看已经具备较强的安全边际，预计40倍估值下对应合理市值大约4000亿；极端的大熊市假设下（6K的日均成交额，1.2万亿双融余额，-10%权益类基金市场增速，参考18年水平）下，预计公司2022年归属利润在75亿，所以是可以关注下的。

另外，目前地产板块仍是博弈成分较浓。一来地产销售持续疲态，二来房企流动性问题难言解决。也许这时候可以投资高信用等级房企，但行业面临的规模下降、盈利能力下降依然是可见的事实。估值修复、集中度提升、房地产开发业务提质增效与转型，这三个房企投资的看点，在当下，似乎看起来也都相对勉强。这么说吧，可以看下地产债，这一块和股价对比着看有助于规避风险。消息面上，穆迪于2月14日发布报吿，将融创中国的企业家族评级从“Ba3”下调至“B1”，并将其高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”，评级展望由“稳定”调整为“负面”。

CXO方面，另外经过前期大幅回调，主流国内CXO公司2022年平均市盈率为41倍，与国外CXO公司相比，A股CXO估值已经大幅消化，价值回调接近尾声，有望迎来配置良机。另外目前市盈率仍较高的成都先导、昭衍新药、美迪西、博腾股份等公司也反映出临床前CRO、CGT CDMO的相对高景气。 

国内外部分CXO公司市值与市盈率

数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所（2022年PEG为2022年PE/2022年归母净利润增速；药石科技为扣非归母净利润；Labcorp估值较低主要系公司还存在ICL业务）