本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：扈世民
2月11日，国家药监局应急附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物Paxlovid的进口注册，若Paxlovid在我国2022年内获得紧急使用授权，压制的出行需求有望迎来根本性反弹。与疫苗形成防治组合有望结束国内线需求阶段性恢复的状态，同时国际线松动、民航复苏的最后一环迎来化解的可能，疫情对出行需求的压制根本化解曙光或现。新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面修复。国际线或于2022Q3迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部的北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。
2月11日，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物Paxlovid的进口注册。Paxlovid于2021年11月5日由辉瑞推出，辉瑞临床分析数据显示新冠症状出现3天内接受治疗，任何原因导致的住院和死亡风险可降低89%。Paxlovid在2021年12月22日获美国食品和药物管理局批准，2022年1月17加拿大衞生监管机构批准应用于18岁以上的成年人，截至目前已获西方多国批准紧急使用。如果Paxlovid在我国年内获得紧急使用授权，未来有望与疫苗形成防治组合，压制的出行需求根本性反弹曙光或现，继续推荐航空、机场和高铁板块。
▍航空：重构繁荣逻辑持续兑现，防治结合有望加速压制的内线需求快速修复和国际线松动的预期。
2021年三大航国内线旅客周转量较2019年同期比值从2月45%左右的低点升至4月的1.1~1.2倍，春运后期国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势。若Paxlovid在我国年内获得紧急使用授权，与疫苗形成防治组合有望结束国内线阶段性恢复的状态，疫情对出行需求的压制有望实现根本化解。同时国际线有望于2022Q3迎来松动，民航复苏的最后一环迎来化解可能。覆盘近20年民航需求，2003年、2008年需求增速明显低于中枢，但负面影响因素缓解后、压制需求均迎来强劲反弹，2010年国航单机利润升至3106万历史高点。新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点，继续推荐重构繁荣的中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面修复。
▍机场：机场迎价值回归，继续推荐上海机场、白云机场和北京首都机场。
2月以来欧洲主要国家陆续放松疫情防控措施，其中丹麦宣布2月5日起停止将新冠病毒列为“社会危害类传染病”、法国宣布2月16日起，娱乐场所可以重新向公众开放，将再次允许举办音乐会，可以在酒吧喝酒，在火车上、电影院和体育场可以食用食品和饮料等。我们认为特效药进口注册获批等类似利好不断累积，防疫政策转向或为可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国内整体防控风格或迎来常态化转变，国际线有望于2022Q3迎来松动。疫情影响下机场免税红利推迟而非消失，上海两场整合带来非航业务双向发展，2025年上机整体利润有望达到80~85亿，若免税扣点率重签至30%，利润或将升至160~180亿元，上海机场有望迎来价值回归。
▍高铁：继续推荐估值颇具吸引力，区位优势独一无二的黄金线路。
作为中国高铁的黄金线路，京沪高铁基本面亦受制于防疫对需求恢复的扰动，2021年铁路客运量与2019年同期对比，增速由2月49.2%的低点升至5月95.5%的年内高点，一旦出行限制放松，此前压制的需求预计将快速修复。相对于三大航每家利润超百亿的亏损，京沪高铁2021年净利润46.1-50.9亿元，抗风能力突出。2021年春运后铁路客运量的恢复充分体现韧性，期待国内出行政策松动带来国内线需求快速恢复，公司基本面有望逐季改善，助力净利润重回120亿左右，后疫情时代协同及票价弹性渐显。目前公司市值处于历史低位，强烈建议关注客流量有望快速恢复、解禁压力缓解的低估值蓝筹京沪高铁
▍风险因素：
疫情散发波动影响超预期；出行需求恢复不及预期；国际线松动进度不及预期；油价汇率扰动超预期。
▍投资策略：
目前西方多国批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物Paxlovid紧急使用，若我国年内获得紧急使用授权，未来有望与疫苗形成防治组合，此前压制的出行需求有望迎来根本性反弹。
2月以来欧洲主要国家陆续放松疫情防控措施，我们认为特效药进口注册获批等类似利好不断累积，防疫政策转向或为可能，国内整体防控风格或迎来常态化转变，国际线有望与2022Q3迎来松动。
新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望上升至5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面修复。国际线或2022Q3迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部的北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。
