昨天晚上，人福医药发布公吿，全资子公司人福美国拟将向Rhea Parent转让其持有的汉德人福24.57%股权，交易价格约为1.74亿美元，预计交割完成后能给公司带来约5.4亿元的投资收益。

受利好消息刺激，今天开盘人福医药股价高开高走，截止收盘，公司股价逆势大涨4%。

过去人福医药外延并购活动频繁，导致经营效率有所下降、资产负债率提升、商誉较高。近年来公司开始落实“归核聚焦”战略，先后出售乐福思集团、四川人福、华泰保险等公司股权。

2020年，公司完成了发行股份向子公司宜昌人福管理层收购少数股权的交易事项，集团层面原总经理、宜昌人福董事长李杰成为集团董事长，近期实控人艾路明和董事长李杰也陆续通过自有资金增持公司股份。

当下公司主营业务包括医药工业与医药商业两大板块，2020年医药工业收入102.76亿，医药商业收入98.56亿，其中医药工业毛利率较高为67.84%，贡献80%的利润。

分拆来看，医药工业领域主要包括：以宜昌人福为核心的麻醉镇痛药板块，以新疆维药（维吾尔民族药）、葛店人福（生育调节药）等为核心的特色药板块，以Epic为核心的海外仿制药板块。

医药商业领域，目前形成了以人福湖北为核心的湖北省医药流通网络，以及以北京巴瑞医疗为核心的医疗器械流通平台。

从整体的经营数据来看，21年前三季度公司实现营业收入149亿元,和去年同期比基本持平。前三季度实现归属净利润10.94亿元，同比增长78.55%。

当前对于人福大家最关心的还是麻药业务。广义的麻醉药包括：全麻用药、局麻用药，全麻用药。按照给药方式可分为静脉注射类麻醉药和吸入性麻醉药，其中全麻静脉注射类药物按照药效又分为镇静药、肌松药、镇痛药三类，三类静脉麻醉药无明显竞争关系。

广义麻醉药分类

资料来源：国信证券

精神麻醉药行业高度管制，壁垒较高。精神麻醉类药品分为麻醉药品、第一类和第二类精神药品。麻醉药品和1类精神药品在生产上限制原料药和制剂的生产厂商数量，在定价上由政府定价，在使用上需开具“红处方”，监管严格，因而在竞争格局和定价机制上市场化程度较低，管制壁垒较高，这也决定了这些品种具有良好的市场格局，价格也受集采影响较小。

人福医药的麻醉业务主要来自核心子公司宜昌人福，其主要产品为芬太尼家族为主的阿片类镇痛药物。2021年前三季度公司麻醉药品收入约38亿元,增幅约28%。

今年前三季度，老牌产品舒芬、瑞芬仍保持稳定持续的增长势头，其中舒芬太尼增长10%以上，瑞芬太尼增长30%以上。其他产品，氢吗啡酮前三季度的销售规模近三个亿，增速在70%。纳布啡销售规模近四五亿，增速接近30%。预计未来公司的麻醉药品收入能够继续保持25%的增幅。

关于医保谈判，公司有三个产品参加座谈，分别是苯磺酸瑞马唑仑、阿芬太尼和咪达唑仑的口服溶液。据悉苯磺酸瑞马唑仑（降幅60%多）和咪达唑仑（降幅70%多）成功进入医保。

资料来源：安信证券

竞争格局方面，阿芬太尼为短效μ阿片受体激动剂，作为麻醉性镇痛剂用于全身麻醉诱导和维持。目前国内仅有人福医药获批上市，恩华药业的ANDA申请尚在审批过程中。

咪达唑仑口服溶液为口服咪达唑仑制剂，用于儿童诊断或治疗性操作前以及操作过程中的镇静/抗焦虑/遗忘；也可用于儿童术前镇静/抗焦虑/遗忘。目前国内仅有人福医药获批上市，此外恩华药业的盐酸咪达唑仑糖浆也已在ANDA阶段。

瑞马唑仑为超短效GABAA受体激动剂，2020年下半年上市，今年前三季度销售规模已近五千万。目前国内有人福医药苯磺酸瑞马唑仑和恒瑞医药甲苯磺酸瑞马唑仑两款瑞马唑仑药物获批上市，分别获批结肠镜检查的镇静，以及胃镜、结肠镜检查的镇静。

管理层认为瑞马唑仑在初期的一两年内可能规模不会太大，但是未来在3-5年会有比较快速的增长，将来至少是一个5亿级以上的核心品种。公司已经获批的是结肠镜，正在做ICU 的临床，后面的麻醉诱导、镇静方面的适应症都会推进。

研发管线方面，有一个一类中药广金钱草在申报生产，预计2022年能够获批。麻醉药品方面，后续短期内主要产品有异氟烷、舒更葡萄钠；中长期，主要有肺纤维、肌松、长效局麻等产品。

综合来看，公司处于从“多元布局”到“归核聚焦”的转型期，给收入利润端带来一定“阵痛”，随着归核化战略的顺利推进，公司有望巩固麻醉药、生育调节药、民族药等细分领域龙头地位。

根据广发证券的预测，预计21-23年EPS分别为0.92、1.21、1.59元/股(未考虑剥离华泰保险)。1月5日收盘价为23.59，对应22年PE 19X。